出品｜公司研究室IPO組

文｜王哲平

4月17日，群核科技登陸港股，成為首家IPO的杭州六小龍，也成為“全球空間智能第一股”。

本次IPO，群核科技發(fā)行價為7.62港元，發(fā)售約1.61億股，總募資額12.27億港元；所得款凈額約10.92億港元。

截至4月17日午間收盤，群核科技股價為17.98港元，較發(fā)行價上漲135.96%，公司市值約為305億港元。

本次IPO，群核科技基石投資者分別為泰康人壽、陽光人壽、廣發(fā)基金、弘毅投資旗下Redwood、Mirae Asset Securities、霧凇資本、Hesai HK (禾賽科技）、國惠香港、華營建筑，一共認購5800萬美元（約4.54億港元）。

其中，泰康人壽認購1300萬美元，陽光人壽認購1000萬美元，廣發(fā)基金、弘毅投資旗下Redwood分別認購800萬美元；Mirae Asset Securities、霧凇資本分別認購500萬美元，Hesai HK (禾賽科技）、國惠香港、華營建筑分別認購300萬美元。

群核科技成立于2011年，是一家以AI技術和GPU集群為底座的空間智能企業(yè)。簡單來說，群核科技是一家利用AI的空間設計公司，為家居、建筑等行業(yè)提供設計服務。群核科技的核心產(chǎn)品是國內市占率第一的空間設計SaaS平臺酷家樂。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年酷家樂在中國空間設計軟件市場份額達23.2%，位居國內首位，服務覆蓋顧家家居、索菲亞等頭部家居企業(yè)。2021年，中國房地產(chǎn)市場進入深度調整，作為上游家居設計SaaS服務商，群核科技增長顯著降速，不得不尋找“第二曲線”。

黃曉煌認為，群核科技面臨的困境與2011年在英偉達經(jīng)歷的轉型拐點高度相似。當時英偉達的核心業(yè)務PC顯卡正遭遇移動互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，黃仁勛力排眾議提出以“通用計算”作為公司第二曲線，最終讓英偉達從一家顯卡廠商成長為全球AI芯片巨頭。

正是這段經(jīng)歷，讓黃曉煌為群核科技定下了復刻英偉達的轉型路徑，將“空間智能”定為第二曲線，把公司的核心能力從家居設計這一個“釘子”，提煉為可復用的“錘子”——自建GPU算力基礎設施、14年積累的海量物理級3D空間數(shù)據(jù)、以及空間大模型能力，再用這把錘子去砸向更多新場景。

目前群核科技的新場景主要聚焦兩大方向，一是推出LuxReal工具布局3D AI內容創(chuàng)作，解決通用AI視頻空間一致性痛點，覆蓋電商棚拍、影視虛擬創(chuàng)作等領域；二是發(fā)力具身智能訓練，通過數(shù)字孿生為智元機器人等企業(yè)提供低成本的3D訓練數(shù)據(jù)與空間模型服務。

財報顯示，2023年至2025年，群核科技營收分別為6.64億元、7.55億元、8.2億元，毛利率分別為76.8%、80.9%、82.2%，年內虧損分別為6.46億元、5.13億元、4.28億元，經(jīng)調整凈利潤分別為-2.42億元、-7004.9萬元、5712.7萬元。

但需要注意的是，2023年到2025年，群核科技整體凈收入留存率（NDR）從106.1%持續(xù)下滑至98.6%，首次跌破100%，意味著老客戶已無法驅動收入自然增長，未來增長將高度依賴新客戶獲取。

作為收入核心的企業(yè)客戶NDR也從106.0%降至100.7%，逼近盈虧線，顯示出市場競爭加劇、客戶付費擴張能力減弱的壓力；而個人客戶NDR更是從106.5%驟降至86.4%，流失與預算收縮問題突出。