中國(guó)頂尖商學(xué)院北京大學(xué)光華管理學(xué)院，悄然迎來第六任院長(zhǎng)田軒。

2026年4月3日，田軒正式履新北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)。第二天，田軒的首場(chǎng)公開活動(dòng)，就是與班子成員前往光華管理學(xué)院1號(hào)樓厲以寧銅像前進(jìn)行緬懷與追思。此后一個(gè)多月時(shí)間，田軒與全院師生、校友密集座談交流，“觸摸光華的脈搏”。

作為知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，田軒曾在美國(guó)獲得終身教職，后在清華大學(xué)深耕十余年。此番履新光華，對(duì)北大畢業(yè)的他來說也是一種回歸。

此次接受澎湃新聞的獨(dú)家專訪中，田軒不僅談到了商學(xué)院的未來發(fā)展，還對(duì)一些社會(huì)、市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)話題，比如如何做強(qiáng)做大“耐心資本”，如何從重“投資于物”轉(zhuǎn)向“投資于人”，AI時(shí)代的普通家庭該如何選擇等等，給出了他的分析視角與框架。

以下為對(duì)話。

“光華迎來歷史窗口”

澎湃新聞：恭喜田老師履新北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)。光華面對(duì)當(dāng)今全球著名商學(xué)院的“大洗牌”，將如何抓住機(jī)遇？北大光華將來會(huì)突出哪些方面的特色與優(yōu)勢(shì)？

田軒：當(dāng)前全球商學(xué)院迎來格局重構(gòu)與行業(yè)洗牌，對(duì)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院而言，整體機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。具體來說，原有國(guó)際商學(xué)院主導(dǎo)的固化格局被打破，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展、本土商業(yè)實(shí)踐不斷豐富的時(shí)代背景，為光華躋身全球頂尖商學(xué)院序列、傳遞中國(guó)經(jīng)管智慧提供了難得的歷史窗口。而轉(zhuǎn)型競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)際化平衡等短期挑戰(zhàn)，都能依托北京大學(xué)和光華管理學(xué)院深厚積淀實(shí)現(xiàn)化解與轉(zhuǎn)化。面向未來，光華管理學(xué)院將立足北京大學(xué)綜合性人文社科優(yōu)勢(shì)，牢牢錨定建成具有中國(guó)特色的世界頂級(jí)商學(xué)院的核心目標(biāo)與發(fā)展定位，始終扎根中國(guó)現(xiàn)實(shí)土壤、對(duì)標(biāo)國(guó)際學(xué)術(shù)前沿，加快構(gòu)建中國(guó)特色經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)自主知識(shí)體系，兼顧拔尖商業(yè)人才培養(yǎng)、原創(chuàng)學(xué)術(shù)研究突破與國(guó)家戰(zhàn)略服務(wù)的核心使命，跳出單一化的評(píng)價(jià)體系，以家國(guó)格局和實(shí)踐底色塑造自身差異化競(jìng)爭(zhēng)力，在全球商學(xué)領(lǐng)域樹立專屬的發(fā)展坐標(biāo)。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)理念構(gòu)建上，結(jié)合長(zhǎng)期研究積累與時(shí)代發(fā)展需求，光華管理學(xué)院將緊扣中央對(duì)于金融工作的戰(zhàn)略部署，把金融“五篇大文章”與自身長(zhǎng)期研究積累深度融合，一體推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)自主知識(shí)體系建設(shè)，形成區(qū)別于西方金融學(xué)的本土理論創(chuàng)新成果。

西方金融學(xué)長(zhǎng)期以成熟市場(chǎng)為基礎(chǔ)，偏重短期收益與金融交易邏輯，而我國(guó)金融學(xué)的發(fā)展邏輯具備天然差異性，光華管理學(xué)院將立足國(guó)內(nèi)制度環(huán)境、科創(chuàng)發(fā)展需求與實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心導(dǎo)向，在借鑒國(guó)際成熟研究方法的基礎(chǔ)上，擺脫西方理論框架的路徑依賴，圍繞增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能這一現(xiàn)實(shí)命題打造原創(chuàng)性研究成果，構(gòu)建適配中國(guó)發(fā)展場(chǎng)景的經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)自主知識(shí)體系和理論體系，以兼具本土深度與全球視野的研究，為世界金融理論發(fā)展貢獻(xiàn)中國(guó)思考與東方方案。

AI時(shí)代，如何避免人才淪為技術(shù)的附庸

澎湃新聞：在AI能高效完成數(shù)據(jù)分析甚至基礎(chǔ)決策建議的今天，商學(xué)院的老師要教什么，學(xué)生要學(xué)什么？AI時(shí)代下很多工作與職業(yè)會(huì)被替代，應(yīng)該如何培養(yǎng)適應(yīng)新時(shí)代的人才？

田軒：在AI能夠高效完成金融建模、數(shù)據(jù)分析等基礎(chǔ)工作的今天，商學(xué)院傳統(tǒng)硬技能訓(xùn)練的價(jià)值確實(shí)亟須重構(gòu)。當(dāng)算法可以替代標(biāo)準(zhǔn)化操作，學(xué)生更要聚焦于無法被AI復(fù)制的核心能力，比如穿透商業(yè)本質(zhì)的提問能力、應(yīng)對(duì)復(fù)雜環(huán)境和挑戰(zhàn)的溝通能力、穿越周期的適應(yīng)能力等，同時(shí)夯實(shí)價(jià)值判斷、商業(yè)倫理、家國(guó)情懷與人性洞察，這些高階素養(yǎng)與底層認(rèn)知，才是未來金融人才的真正競(jìng)爭(zhēng)力。

面對(duì)當(dāng)前量化金融、科技金融更受業(yè)界青睞的趨勢(shì)，光華管理學(xué)院不會(huì)簡(jiǎn)單加大量化權(quán)重、弱化傳統(tǒng)金融學(xué)的地位。傳統(tǒng)金融所承載的市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律、周期邏輯、公司治理內(nèi)核與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，是整個(gè)學(xué)科的根基，量化與科技金融只是適配數(shù)字時(shí)代的工具延伸，學(xué)院會(huì)堅(jiān)持二者深度融合、均衡發(fā)展，不盲目跟風(fēng)傾斜。對(duì)于光華的金融學(xué)博士而言，代碼編程能力是必備素養(yǎng)，但目標(biāo)并非掌握基礎(chǔ)編程，而是能夠借助代碼駕馭AI、搭建研究模型、支撐原創(chuàng)學(xué)術(shù)探索，實(shí)現(xiàn)金融理論、數(shù)字技術(shù)與實(shí)證研究的貫通。

AI只能輸出標(biāo)準(zhǔn)化、套路化的結(jié)論，無法結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)、政策周期與產(chǎn)業(yè)邏輯做出獨(dú)立研判，更不具備價(jià)值取舍和風(fēng)險(xiǎn)洞察能力。對(duì)于AI，我覺得比較科學(xué)的方式是：既不盲目封殺也不放任依賴，而是將其作為教學(xué)輔助工具，倒逼課堂從完成機(jī)械任務(wù)轉(zhuǎn)向提升思辨創(chuàng)新，讓學(xué)生借助AI解放重復(fù)性勞動(dòng)，把精力集中在邏輯質(zhì)疑、關(guān)鍵思辨、偏差修正與本土化決策上。當(dāng)然，在課程設(shè)置上，我們也不會(huì)完全取消工具性課程，數(shù)字工具素養(yǎng)是新時(shí)代金融人才的必備門檻。與此同時(shí)，學(xué)院未來會(huì)顯著增加批判性思維、復(fù)雜系統(tǒng)決策、商業(yè)倫理、行為經(jīng)濟(jì)、周期與人性洞察等軟性素養(yǎng)課程，實(shí)現(xiàn)硬技能與軟素養(yǎng)的雙向強(qiáng)化，避免人才淪為技術(shù)的附庸。

AI時(shí)代大量基礎(chǔ)性工作被替代，社會(huì)出現(xiàn)“無用階層”的隱憂，這的確是高等教育不得不面對(duì)的時(shí)代陣痛。我認(rèn)為，應(yīng)對(duì)這場(chǎng)巨大的變革，高校的課堂設(shè)計(jì)與考核方式必須做出反脆弱調(diào)整，課堂要從知識(shí)點(diǎn)灌輸轉(zhuǎn)向真實(shí)課題研討、跨學(xué)科實(shí)戰(zhàn)模擬，考核要打破唯標(biāo)準(zhǔn)答案的模式，重點(diǎn)評(píng)價(jià)學(xué)生的思辨能力、批判能力、決策能力與倫理判斷力，讓教育真正適配充滿不確定性的未來。未來商業(yè)人才的不可替代性，并不來自對(duì)技術(shù)的單純駕馭，而是源于對(duì)人性、對(duì)周期與對(duì)市場(chǎng)規(guī)律的深刻理解和洞察，以及堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的格局與初心。面向未來，光華管理學(xué)院要培養(yǎng)的是懂科技、通管理、曉周期、知人性、守倫理、有擔(dān)當(dāng)?shù)膹?fù)合型領(lǐng)軍人才。教學(xué)上強(qiáng)化管理、科技與人文的交叉融合；考核采用多元方式，摒棄單一標(biāo)準(zhǔn)化評(píng)價(jià)。

“讓金融真正成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助推器而非抽水機(jī)”

澎湃新聞：作為金融教育領(lǐng)域的人大代表，你連續(xù)兩年提交了關(guān)于鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的建議。大家都說金融只是服務(wù)業(yè)，金融是為產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)的。如何看待金融行業(yè)的戰(zhàn)略地位？如何評(píng)估金融行業(yè)在整體經(jīng)濟(jì)中大致的權(quán)重比例？

田軒：鼓勵(lì)和支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，核心邏輯正是基于金融與產(chǎn)業(yè)的共生關(guān)系——金融本質(zhì)上是服務(wù)業(yè)，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，必須堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，這是中央金融工作會(huì)議反復(fù)強(qiáng)調(diào)的核心定位。但是，這并不否定金融作為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系重要組成部分的屬性，二者并非對(duì)立而是辯證統(tǒng)一的關(guān)系。金融業(yè)在提供支付結(jié)算、融資中介、風(fēng)險(xiǎn)管理等服務(wù)的同時(shí)，自身也形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，創(chuàng)造了大量就業(yè)崗位與經(jīng)濟(jì)價(jià)值，比如銀行、證券、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)構(gòu)成的金融產(chǎn)業(yè)集群，既是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的載體，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，這種雙重屬性決定了金融發(fā)展必須兼顧服務(wù)功能與產(chǎn)業(yè)屬性，避免走向只具備單一屬性的兩個(gè)極端。

脫實(shí)向虛的本質(zhì)是金融脫離服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本源，在體系內(nèi)自我循環(huán)、自我膨脹，比如過度發(fā)展高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品交易，或者資金在金融機(jī)構(gòu)間空轉(zhuǎn)套利，這與“做大做強(qiáng)金融行業(yè)”的初衷完全背離。真正意義上的金融做大做強(qiáng)，應(yīng)該是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的增強(qiáng)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)范圍的拓展和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升：比如壯大耐心資本支持硬科技創(chuàng)新，發(fā)展綠色金融助力“雙碳”目標(biāo)，完善普惠金融服務(wù)中小微企業(yè)和鄉(xiāng)村振興。這些都是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的體現(xiàn)，而非脫實(shí)向虛。

金融行業(yè)的戰(zhàn)略地位，從中央將“金融強(qiáng)國(guó)”首次寫入五年規(guī)劃可見一斑，它不僅是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，更是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，深刻影響著國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、資源配置效率和全球治理話語權(quán)。在新質(zhì)生產(chǎn)力加速崛起的背景下，金融的角色正從傳統(tǒng)融資通道轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍紕?chuàng)新生態(tài)的深度參與者與價(jià)值共創(chuàng)者，通過制度設(shè)計(jì)與資本配置，為硬科技企業(yè)提供全生命周期的金融支持，破解創(chuàng)新長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)與資本逐利性之間的矛盾。同時(shí)，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，健全金融風(fēng)險(xiǎn)防控體系、維護(hù)金融穩(wěn)定，對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展具有基礎(chǔ)性保障作用。

從經(jīng)濟(jì)權(quán)重來看，我國(guó)金融業(yè)增加值占GDP比重近年來穩(wěn)定在 8%左右，這一比例既反映了金融體系對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支撐作用，也與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。截至2026年一季度，我國(guó)金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)達(dá)538.86萬億元，銀行業(yè)總資產(chǎn)位居世界第一，股票、債券市場(chǎng)規(guī)模位居世界第二，外匯儲(chǔ)備規(guī)模連續(xù) 20年位居世界第一，這些數(shù)據(jù)表明中國(guó)已成為名副其實(shí)的金融大國(guó)，但距離金融強(qiáng)國(guó)仍有差距。

未來金融行業(yè)的發(fā)展應(yīng)更加注重質(zhì)量與效率，通過深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化金融資源配置，推動(dòng)金融、科技、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)，在保持合理規(guī)模的同時(shí)，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平，為建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。這種發(fā)展路徑既不是簡(jiǎn)單追求規(guī)模擴(kuò)張，也不是否定金融的產(chǎn)業(yè)屬性，而是在堅(jiān)守服務(wù)本源基礎(chǔ)上的高質(zhì)量發(fā)展，讓金融真正成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“助推器”而非“抽水機(jī)”。

“耐心資本”需要制度全面護(hù)航

澎湃新聞：在投資領(lǐng)域，現(xiàn)在尤其強(qiáng)調(diào)做“耐心資本”，但金融投資者其實(shí)都是更講究理性的一個(gè)群體。你認(rèn)為，要做好哪些事情才能讓“短線資金”心甘情愿變成“耐心資本”？

田軒：金融市場(chǎng)短線投機(jī)，有著深層次的底層機(jī)制與制度根源。與成熟資本市場(chǎng)相比，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的核心差距在于基金存續(xù)期與LP（有限合伙人）的結(jié)構(gòu)。以美國(guó)為例，美國(guó)風(fēng)投基金存續(xù)期普遍達(dá)10-12年，98%的LP為養(yǎng)老基金、社?；鸬戎虚L(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，能夠從容陪伴早期硬科技項(xiàng)目成長(zhǎng)；而我國(guó)風(fēng)投基金存續(xù)期僅5-7年，80%以上LP為國(guó)資背景，受年度考核、單項(xiàng)目追責(zé)及國(guó)有資產(chǎn)保值增值壓力影響，避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)，難以真正落實(shí)“投早、投小、投硬科技、投長(zhǎng)期”的要求。

想要推動(dòng)短線投機(jī)資本主動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)槟托馁Y本，不能依靠單純的理念倡導(dǎo)，必須從制度、機(jī)制、生態(tài)多維度系統(tǒng)發(fā)力，構(gòu)建長(zhǎng)期投資有利可圖、長(zhǎng)期發(fā)展擁有穩(wěn)定預(yù)期的市場(chǎng)環(huán)境。首要的是重塑全市場(chǎng)長(zhǎng)期導(dǎo)向的考核評(píng)價(jià)體系，弱化短期收益排名、短期市值表現(xiàn)的硬性約束，引導(dǎo)各類投資機(jī)構(gòu)建立跨周期的價(jià)值投資框架。其次要優(yōu)化資本期限頂層設(shè)計(jì)，合理拉長(zhǎng)各類產(chǎn)業(yè)基金、科創(chuàng)基金存續(xù)周期，從根本上破解資本期限與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期不匹配的核心矛盾，同時(shí)運(yùn)用稅收、交易規(guī)則等差異化調(diào)節(jié)手段，抬高頻繁短線交易的成本，對(duì)長(zhǎng)期持股、扎根硬科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本給予政策傾斜。還要持續(xù)壯大養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)線資本等天然長(zhǎng)周期資金隊(duì)伍，夯實(shí)耐心資本的市場(chǎng)根基。與此同時(shí)，完善科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與容錯(cuò)機(jī)制，引導(dǎo)上市公司專注主業(yè)創(chuàng)新、弱化短期市值管理，讓長(zhǎng)期投入擁有可預(yù)期的回報(bào)前景。當(dāng)長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋、長(zhǎng)期價(jià)值能夠合理兌現(xiàn)、長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)獲得制度全面護(hù)航，逐利的市場(chǎng)資本才會(huì)自覺跳出短期博弈的慣性，心甘情愿扎根實(shí)體、布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，真正完成從短線投機(jī)資本向耐心資本的深度轉(zhuǎn)變。

A股的長(zhǎng)期健康繁榮，需持續(xù)深化資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革

澎湃新聞：金融投資行為往往更講究效率，同時(shí)又更強(qiáng)調(diào)公平。過去A股存在牛短熊長(zhǎng)，散戶難以賺到錢的問題，有人認(rèn)為這里有不少機(jī)制上基礎(chǔ)性的問題。你心目中健康繁榮的A股應(yīng)該做哪些事情？

田軒：從資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律來看，A股過往出現(xiàn)的一些問題，恰恰反映出市場(chǎng)在資源配置效率、制度公平性和投資者權(quán)益保護(hù)上仍存在明顯短板和較大提升優(yōu)化空間。

資本市場(chǎng)最核心的效率，本應(yīng)是精準(zhǔn)定價(jià)企業(yè)真實(shí)價(jià)值、引導(dǎo)社會(huì)資本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、硬核科技和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)領(lǐng)域高效配置，但A股過往存在的一些問題，恰恰是配置效率不足的表現(xiàn)；而頻繁的情緒化的波動(dòng)，根源在于市場(chǎng)短線投機(jī)風(fēng)氣過盛、信息披露仍有不足、機(jī)構(gòu)與中小投資者存在天然信息不對(duì)稱，并非真正意義上的市場(chǎng)公平，反而讓散戶始終處于被動(dòng)跟風(fēng)、承受波動(dòng)損失的弱勢(shì)位置。真正的投資者保護(hù)絕不是簡(jiǎn)單的輿論安撫，而是靠完善的制度設(shè)計(jì)、嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管、健全的分紅回報(bào)和維權(quán)機(jī)制，從源頭守住中小投資者的合法權(quán)益。

想要推動(dòng)A股實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康繁榮，當(dāng)下必須抓住關(guān)鍵核心抓手系統(tǒng)發(fā)力：首先要持續(xù)深化資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革，全面夯實(shí)注冊(cè)制配套機(jī)制，嚴(yán)格執(zhí)行常態(tài)化退市規(guī)則，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，從根本上凈化市場(chǎng)生態(tài)；其次要大力培育壯大耐心資本隊(duì)伍，拉長(zhǎng)各類投資基金存續(xù)周期，改革資管機(jī)構(gòu)和上市公司短期考核機(jī)制，引入社保、養(yǎng)老、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金入市，從底層扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)短期投機(jī)的行為邏輯；同時(shí)要壓實(shí)上市公司主體責(zé)任，強(qiáng)制規(guī)范分紅、股份回購(gòu)等回報(bào)機(jī)制，引導(dǎo)企業(yè)堅(jiān)守主業(yè)、深耕科技創(chuàng)新，摒棄盲目市值炒作，讓企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)成為市場(chǎng)行情的核心支撐；還要強(qiáng)化從嚴(yán)監(jiān)管與信息披露建設(shè)，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違規(guī)行為，縮小市場(chǎng)信息鴻溝，營(yíng)造公開透明、規(guī)則統(tǒng)一的交易環(huán)境；此外還要校準(zhǔn)資本市場(chǎng)定價(jià)邏輯，引導(dǎo)金融資源向新質(zhì)生產(chǎn)力、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)、專精特新企業(yè)傾斜，真正打通金融與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，再輔以完善集體訴訟、損失賠償?shù)韧顿Y者維權(quán)體系，全方位筑牢中小投資者保護(hù)防線，最終讓股市真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值定價(jià)有效、市場(chǎng)規(guī)則公平、投資生態(tài)穩(wěn)健的長(zhǎng)期向好格局。

關(guān)注中國(guó)資產(chǎn)“安全溢價(jià)”：西方投資分析模型須全面更新再造

澎湃新聞：在當(dāng)前全球政治經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)巨大變化的情況下，你提出了中國(guó)資產(chǎn)“安全溢價(jià)”的概念。這個(gè)“安全溢價(jià)”如何解釋？為此需要去做好哪些重要的事情？

田軒：中國(guó)資產(chǎn)安全溢價(jià)，核心是在全球不確定性持續(xù)上升的背景下，中國(guó)資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的宏觀基本面、強(qiáng)勁的制度韌性與政策定力、超大規(guī)模國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及持續(xù)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)能力，為全球資本提供獨(dú)特確定性價(jià)值而形成的綜合金融溢價(jià)，它本質(zhì)上是主動(dòng)構(gòu)建的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能與系統(tǒng)性抗壓韌性，和黃金、國(guó)債等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)依靠被動(dòng)防御的邏輯有根本區(qū)別，絕非短期避險(xiǎn)行為，而是全球資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展與抗風(fēng)險(xiǎn)能力的理性認(rèn)可。

這一概念核心根植于經(jīng)濟(jì)基本面與市場(chǎng)制度基礎(chǔ)，并非單純的政治概念；它既緊密關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控、防范“卡脖子”的戰(zhàn)略安全問題，更意味著傳統(tǒng)西方主導(dǎo)的投資分析模型必須全面更新再造——原有模型忽略了制度穩(wěn)定性、供應(yīng)鏈安全、政策可預(yù)期性等核心變量，如今必須把安全屬性、確定性價(jià)值、產(chǎn)業(yè)韌性正式納入資產(chǎn)定價(jià)框架；而從長(zhǎng)期目標(biāo)來看，安全溢價(jià)正是推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)打破單邊低估、在全球市場(chǎng)獲得與之經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配公允定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵支撐。

要鞏固并放大中國(guó)資產(chǎn)的安全溢價(jià)，我們要牢牢抓好幾件關(guān)鍵事：第一，以新型舉國(guó)體制攻堅(jiān)關(guān)鍵核心技術(shù)，做強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈與超大規(guī)模市場(chǎng)的需求韌性，筑牢安全溢價(jià)的產(chǎn)業(yè)根基；第二，持續(xù)深化資本市場(chǎng)改革，堅(jiān)定推進(jìn)從融資優(yōu)先向投融資平衡轉(zhuǎn)變，通過強(qiáng)化分紅約束、優(yōu)化退市機(jī)制、嚴(yán)格信息披露，把投資者回報(bào)內(nèi)化為制度剛性，夯實(shí)安全溢價(jià)的底層制度保障；第三，穩(wěn)步推進(jìn)制度型開放，引導(dǎo)全球資金配置從“短期博弈”轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)期持有”，壯大長(zhǎng)期耐心資本；第四，重構(gòu)適配中國(guó)市場(chǎng)的估值邏輯，讓硬科技、高端制造、戰(zhàn)略資源等領(lǐng)域企業(yè)，享受成長(zhǎng)+安全的雙重定價(jià)，擺脫對(duì)西方定價(jià)體系的路徑依賴；第五，保持宏觀政策的連續(xù)性與可預(yù)期性，以內(nèi)部確定性對(duì)沖外部波動(dòng)，進(jìn)一步強(qiáng)化A股內(nèi)生韌性與獨(dú)立行情基礎(chǔ)，讓中國(guó)資產(chǎn)的安全屬性與長(zhǎng)期價(jià)值真正被全球市場(chǎng)公允定價(jià)。

投資于人是破解困局的關(guān)鍵藥方

澎湃新聞：投資比重較大，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)非常顯著的特點(diǎn)。政府與央國(guó)企投資比重較大，又是中國(guó)投資的一個(gè)特點(diǎn)。當(dāng)前，投資的軟預(yù)算約束會(huì)不會(huì)成為一個(gè)壓力？

田軒：過去，地方政府與央國(guó)企天然存在預(yù)算約束偏軟的特征，缺乏嚴(yán)格的投資收益問責(zé)與市場(chǎng)出清機(jī)制，容易出現(xiàn)不計(jì)回報(bào)的粗放式投資、重復(fù)建設(shè)和低效項(xiàng)目布局。這樣不僅會(huì)持續(xù)推高地方隱性債務(wù)、擠占民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸資源，還會(huì)固化過度依賴基建和國(guó)資投資的增長(zhǎng)路徑，壓抑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資源配置效率。在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這種風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)進(jìn)一步放大結(jié)構(gòu)失衡、杠桿高企和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足的問題。

在傳統(tǒng)重物、重項(xiàng)目的投資邊際效益持續(xù)遞減，“三駕馬車”同時(shí)承壓的局面下，投資于人正是破解困局的關(guān)鍵藥方，也是跳出傳統(tǒng)投資依賴、重塑增長(zhǎng)邏輯的根本出路。過去我們過多把投資重心放在硬件基建、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等物質(zhì)資本上，卻忽視了人力資本這個(gè)最核心的生產(chǎn)要素，而投資于人能夠從根源上穩(wěn)定居民預(yù)期、釋放消費(fèi)潛力，從根本上培育高素質(zhì)勞動(dòng)力與創(chuàng)新人才底座，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供支撐，既能對(duì)沖進(jìn)出口波動(dòng)帶來的外部沖擊，也能弱化經(jīng)濟(jì)周期中通脹、通縮壓力帶來的擾動(dòng)，實(shí)現(xiàn)短期穩(wěn)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期塑根基的雙重目標(biāo)。