距離廣州國資廣州輕工工貿(mào)集團(tuán)有限公司（下稱“廣州輕工”）正式入主滄州明珠（002108.SZ）僅三個月，這家老牌塑料管材與隔膜企業(yè)便接連拋出兩枚重磅擴(kuò)產(chǎn)炸彈：兩項投資合計高達(dá)51.8億元，開足火力加碼鋰電濕法隔膜賽道。

澎湃新聞記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，若全部達(dá)產(chǎn)，滄州明珠濕法隔膜年設(shè)計產(chǎn)能將飆升至41.9億平方米，而目前已投產(chǎn)的干濕法隔膜產(chǎn)品總計年設(shè)計產(chǎn)能僅為7.4億平方米。換言之，從濕法隔膜產(chǎn)品這一項而言，滄州明珠最新啟動的擴(kuò)產(chǎn)幅度接近10倍。

這份擴(kuò)產(chǎn)野心實際上在滄州明珠今年4月披露的2025年年度報告中已展露無遺：產(chǎn)能規(guī)模較小，行業(yè)排名相對靠后，不能滿足頭部客戶用量的持續(xù)增長和產(chǎn)品技術(shù)的持續(xù)迭代，這些被該公司總結(jié)為自身當(dāng)前的競爭劣勢。

不過需要警惕的是，滄州明珠2025年全年歸母凈利潤僅為1.54億元，且從2022年開始，公司業(yè)績已經(jīng)連續(xù)四年持續(xù)滑坡。今年一季度，滄州明珠的歸母凈利潤仍在繼續(xù)同比下降。與此同時，在新啟動擴(kuò)產(chǎn)項目之前，公司尚有較大產(chǎn)能處于建設(shè)狀態(tài)。

短時間內(nèi)激進(jìn)擴(kuò)張，然而擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏最后能否契合行業(yè)周期，這是滄州明珠未來需要直面的問題。

濕法隔膜產(chǎn)能劍指行業(yè)前列

滄州明珠前身為1995年成立的中外合資企業(yè)，2007年在深交所上市，早期主營PE管道與BOPA薄膜；2009年宣布成功研發(fā)鋰電隔膜，2012年正式切入該賽道，2016年實現(xiàn)濕法隔膜產(chǎn)業(yè)化，是同時掌握干法、濕法、涂覆隔膜技術(shù)的企業(yè)之一。

值得一提的是，在次輪擴(kuò)張之前，滄州明珠的鋰電隔膜產(chǎn)品規(guī)模并不大，主流前十榜單中不見其身影。公司年報顯示，截至2025年年底，鋰離子電池隔膜已經(jīng)投產(chǎn)的隔膜產(chǎn)品的年設(shè)計產(chǎn)能僅為7.4億平方米，去年產(chǎn)能利用率為92.32%。相較之下，鋰電池隔膜領(lǐng)域的絕對龍頭恩捷股份（002812.SZ）截至去年底的設(shè)計產(chǎn)能為144億平方米，產(chǎn)能利用率為94.91%。

去年下半年以來，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈全面回暖復(fù)蘇，這使得去年上半年還哀鴻遍野的行業(yè)內(nèi)企業(yè)迅速切換姿態(tài)，陸續(xù)展露出新一輪擴(kuò)產(chǎn)野心。

滄州明珠觀望數(shù)月后啟動加碼。4月1日晚間，滄州明珠公告披露，根據(jù)公司經(jīng)營發(fā)展及戰(zhàn)略規(guī)劃的需要，公司啟動年產(chǎn)12億平方米濕法鋰電隔膜項目（二期）建設(shè)，由孫公司滄州明珠鋰電隔膜有限公司（下稱“明珠鋰電”）與有地方國資背景的滄州明創(chuàng)鋰電發(fā)展有限公司（下稱“明創(chuàng)鋰電”）于滄州高新區(qū)共同投資設(shè)立公司共同實施。項目總投資人民幣18億元，主要用于建設(shè)超薄濕法隔膜生產(chǎn)線4條、配套涂布設(shè)備、生產(chǎn)廠房、倉庫、辦公及配套輔助設(shè)施，以及生產(chǎn)、檢測、環(huán)保、安全等相關(guān)輔助設(shè)備等。

實際上，《關(guān)于投資建設(shè)“年產(chǎn)12億平方米濕法鋰離子電池隔膜項目”的議案》早在2023年上半年即通過，當(dāng)時公告項目投資總金額35億元人民幣，主要投資建設(shè)濕法鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線8條及相關(guān)配套設(shè)施。年產(chǎn)6億平米濕法鋰電隔膜的一期投資17億元，目前正在實施中，處于設(shè)備安裝階段。

5月8日晚間，滄州明珠再度公告宣布，公司擬與廣州增城開發(fā)區(qū)東部中心投資有限公司（下稱“東部中心公司”）在廣州市增城區(qū)共同出資設(shè)立廣州明珠新材料有限公司（暫定名）建設(shè)實施“滄州明珠華南基地項目”。東部中心公司由增城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局100%持股。項目公司注冊資本為12億元人民幣，其中滄州明珠出資9億元人民幣，持股比例75%。

根據(jù)披露，該項目投資總金額約33.8億元人民幣，項目公司建設(shè)內(nèi)容為新建8條濕法鋰電隔膜生產(chǎn)線、7條PE管道生產(chǎn)線（預(yù)留1條）、生產(chǎn)廠房、倉庫、辦公及配套輔助設(shè)施，以及生產(chǎn)、檢測、環(huán)保、安全等相關(guān)輔助設(shè)備。項目擬投資建設(shè)年產(chǎn)24億平方米濕法鋰離子電池隔膜項目和年產(chǎn)3萬噸PE管道項目。

滄州明珠提到，本項目全部建設(shè)完工達(dá)產(chǎn)后，公司濕法鋰離子電池隔膜年設(shè)計產(chǎn)能為41.9億平方米。若不考慮其他企業(yè)未來擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模，按照目前的鋰電隔膜出貨量排名，近40億平方米的出貨量能擠進(jìn)行業(yè)前三。

值得關(guān)注的是，當(dāng)前市場條件下，隔膜產(chǎn)品工藝結(jié)構(gòu)分化，濕法產(chǎn)品已成絕對主導(dǎo)，2025年占比已超過80%，成為增長核心。背后原因主要為，在持續(xù)的價格戰(zhàn)下濕法隔膜性價比優(yōu)勢凸顯，加速客戶切換；此外，下游電池廠商對隔膜品質(zhì)和供應(yīng)穩(wěn)定性的要求日益提高，濕法工藝生產(chǎn)的隔膜在均勻性、孔隙率和強度等關(guān)鍵指標(biāo)上更勝一籌，在高端電池應(yīng)用領(lǐng)域具備不可替代的優(yōu)勢。

廣州國資入主3個月

對近年來業(yè)績持續(xù)低迷的滄州明珠來說，廣州國資的入主為其激進(jìn)擴(kuò)張?zhí)峁┝岁P(guān)鍵支撐。

雙方合作的達(dá)成始于去年年底。2025年12月17日，滄州明珠發(fā)布公告，廣州輕工擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓河北滄州東塑集團(tuán)股份有限公司合計持有的滄州明珠1.67億股股份，占上市公司總股本的10.10%。股份轉(zhuǎn)讓總價為7.1億元，折合每股轉(zhuǎn)讓價格為4.263元。與此同時，東塑集團(tuán)及其一致行動人將其持有的1.6億股股份的表決權(quán)委托給廣州輕工行使。

也就是說，通過先受讓股權(quán)、再獲表決權(quán)委托的“兩步走”策略，廣州輕工以不到20%的表決權(quán)比例實現(xiàn)對彼時市值超80億元的上市公司滄州明珠的控股。今年2月，廣州輕工正式成為控股股東，廣州市國資委成為滄州明珠實際控制人。

在廣州輕工入主之前，滄州明珠一度和滄州國資河北滄州交控集團(tuán)有限責(zé)任公司之間籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項，但歷時一年多該計劃最終告吹。

值得關(guān)注的是，入主次月，廣州輕工便包攬了滄州明珠14億元定增，持股比例將從10.1%提升至25.88%。定增預(yù)案顯示，募集資金將用于補充流動資金，這意味著廣州輕工為滄州明珠緊急“輸血”，以緩解資金壓力。

根據(jù)最新披露的內(nèi)容，此次華南基地項目更是由廣州輕工戰(zhàn)略引導(dǎo)，聯(lián)合廣州增城開發(fā)區(qū)東部中心投資有限公司共同推進(jìn)，項目公司注冊資本12億元中，地方國資出資3億元持股25%。

廣州輕工公眾號發(fā)布消息顯示，廣州市副市長、增城區(qū)委書記趙國生，廣州市國資委黨委書記、主任梁凌峰，廣州輕工集團(tuán)黨委書記、董事長林虎，增城區(qū)委副書記、區(qū)長林怡輝出席了上述華南基地項目的簽約活動。廣州輕工黨委書記、董事長林虎表示，滄州明珠華南基地項目是廣州輕工集團(tuán)并購后“以投促引”加大在地工業(yè)投資、推動廣州制造業(yè)立市戰(zhàn)略落地的實際行動，將助力廣州乃至國內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，項目落地有著深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。

在今年3月滄州明珠控股權(quán)交割完成之際，廣州輕工也發(fā)文提到，“未來其隔膜產(chǎn)品可與廣州輕工集團(tuán)旗下相關(guān)業(yè)務(wù)形成內(nèi)部協(xié)同”；此外還提到，“依托廣州輕工身處粵港澳大灣區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢，以及國資平臺的信用背書與資金支持，滄州明珠可進(jìn)一步擴(kuò)大濕法隔膜等先進(jìn)產(chǎn)能，同時借助廣州輕工集團(tuán)的全球化貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，加快BOPA薄膜、鋰離子電池隔膜等產(chǎn)品的海外市場布局，對接更多國際優(yōu)質(zhì)客戶”。

對最新項目的投資，滄州明珠在公告中提到，建設(shè)華南基地項目的主要目的是把握大灣區(qū)發(fā)展機(jī)遇，擴(kuò)大公司相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能，進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)和在華南市場占有率，增強行業(yè)競爭力。

同時，就投資風(fēng)險，滄州明珠也明確表示，投資項目在實施過程中可能存在宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策變化、市場環(huán)境及經(jīng)營管理等風(fēng)險因素的影響，可能面臨投資效益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；項目建設(shè)可能受到諸多不確定因素的影響，項目可能存在不能如期建設(shè)完成或達(dá)產(chǎn)等風(fēng)險。

需要注意的是，在濕法隔膜持續(xù)的價格戰(zhàn)以及因固態(tài)電池替代預(yù)期下隔膜一定程度上被視為“夕陽產(chǎn)業(yè)”，盡管鋰電產(chǎn)業(yè)鏈回暖，但隔膜企業(yè)對擴(kuò)產(chǎn)仍持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。另外，隔膜屬重資產(chǎn)投資，投資回報周期長，且從濕法產(chǎn)品設(shè)備端來看，頭部隔膜企業(yè)主要采用進(jìn)口生產(chǎn)線，而海外設(shè)備從訂單下發(fā)至設(shè)備交付通常需要一年左右，這也拉長了擴(kuò)產(chǎn)周期。

不過，滄州明珠仍然認(rèn)為當(dāng)前是擴(kuò)產(chǎn)的契機(jī)。公司2025年年報稱，2025年隔膜市場供需格局從寬松到緊平衡，頭部滿產(chǎn)帶動產(chǎn)能利用率提升。滄州明珠預(yù)計，2026年隔膜行業(yè)延續(xù)高景氣，隔膜廠商產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升，濕法供不應(yīng)求加劇，部分電池企業(yè)將加速轉(zhuǎn)型干法隔膜；濕法隔膜價格將繼續(xù)企穩(wěn)回升，延續(xù)2025年下半年的盈利修復(fù)；5μm高穿刺濕法隔膜應(yīng)用占比將進(jìn)一步提升。

滄州明珠認(rèn)為，總體而言，隔膜市場需求增加而產(chǎn)能未能大規(guī)模擴(kuò)張，預(yù)計2026-2027年隔膜行業(yè)仍供應(yīng)緊張。不過，根據(jù)公司目前披露的進(jìn)度，最新接連啟動的二期項目和華南基地項目，分別計劃于2028年1月和2028年3月試生產(chǎn)。