本周五，現(xiàn)貨白銀價(jià)格重挫超9%。

5月15日，白銀價(jià)格連續(xù)第二日高開(kāi)低走。截至收盤，現(xiàn)貨白銀報(bào)75.894美元/盎司，跌幅達(dá)9.03%。COMEX白銀期貨跌超10%。國(guó)內(nèi)方面，滬銀主力合約5月15日日間大跌10%，夜盤跌6.79%，報(bào)18889元/千克。

金價(jià)表現(xiàn)同樣不佳，不過(guò)跌幅小于白銀，截至5月15日收盤，現(xiàn)貨金價(jià)報(bào)4539.39美元/盎司，跌2.37%；COMEX黃金期貨收跌3.02%。

白銀價(jià)格自今年1月觸及每盎司121美元的歷史高位后，至今已下跌近34%，期間最大回撤接近50%。而在近兩個(gè)交易日大跌之前，現(xiàn)貨白銀價(jià)格已走出七連漲行情，一度沖高至接近90美元/盎司的高位，市場(chǎng)一度憧憬銀價(jià)重返100美元。

白銀價(jià)格為何大跳水？

本周上半周受秘魯發(fā)布能源危機(jī)緊急法令影響，市場(chǎng)擔(dān)心白銀供應(yīng)量減少，價(jià)格大幅沖高。進(jìn)入后半周，連續(xù)兩日出現(xiàn)下跌，累計(jì)跌幅超過(guò)13%。

隨著白銀波動(dòng)劇烈，5月15日，上海期貨交易所公告稱，將白銀AG2705合約的漲跌停板幅度為17%，套保持倉(cāng)交易保證金比例為18%，一般持倉(cāng)交易保證金比例為19%。

對(duì)于白銀價(jià)格的突然大跌，國(guó)貿(mào)期貨白素娜在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)，將貨幣政策緊縮預(yù)期升溫以及海外債券收益率走高列為銀價(jià)大跌核心誘因。

“近期美國(guó)4月CPI、PPI全線超預(yù)期反彈，令此前市場(chǎng)持續(xù)忽視的高油價(jià)和通脹風(fēng)險(xiǎn)再度成為焦點(diǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂在美伊地緣不確定性高企、霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖的環(huán)境下，全球原油庫(kù)存持續(xù)消耗或令油價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)間維持高位，從而繼續(xù)引發(fā)通脹的進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)。這將給即將上任的美聯(lián)儲(chǔ)新主席沃什帶來(lái)較大的挑戰(zhàn)，增加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性?！卑姿啬缺硎?。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日，杰羅姆·鮑威爾正式卸任美聯(lián)儲(chǔ)主席一職，接替他的是凱文·沃什。美國(guó)利率期貨市場(chǎng)的定價(jià)顯示，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在明年1月（或之前）加息的可能性已經(jīng)超過(guò)50%。光大期貨認(rèn)為，沃什上臺(tái)后通脹和降息問(wèn)題無(wú)疑面臨較大考驗(yàn)，市場(chǎng)關(guān)注其首次官方表態(tài)，表態(tài)前夕市場(chǎng)資金出于避險(xiǎn)需求獲利了結(jié)，因此白銀減倉(cāng)大跌。

同時(shí)，美債、歐債、日債收益率全線飆升，進(jìn)一步加劇全球流動(dòng)性緊縮。白素娜指出，10年期美債收益率突破4.5%、30年期美債收益率站上5.0%關(guān)鍵關(guān)口；英國(guó)政壇動(dòng)蕩推升英債收益率，30年期英債收益率創(chuàng)1998年以來(lái)新高；日本10年期國(guó)債收益率升至2.7%，創(chuàng)下29年高位，全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走高大幅抬高貴金屬持有成本。南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩也表示，美元指數(shù)與美債收益率上行，直接抬升白銀等貴金屬機(jī)會(huì)成本，成為行情走弱的重要推手。

政策與地緣政治因素則對(duì)白銀形成了額外利空壓制。

消息面上，印度為緩解外匯儲(chǔ)備壓力，將金銀進(jìn)口關(guān)稅從6%上調(diào)至15%，并收緊貴金屬進(jìn)口限制，白素娜認(rèn)為此舉短期或影響貴金屬需求，也對(duì)白銀價(jià)格構(gòu)成一定拖累。

地緣政治層面，美伊談判陷入僵局，據(jù)央視新聞報(bào)道，伊朗方面15日消息，美國(guó)已拒絕伊朗就結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)提出的“14點(diǎn)”書(shū)面方案。隨著霍爾木茲海峽通航風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，高油價(jià)助推通脹高企，加劇美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性。Marex分析師Edward Meir表示：“美國(guó)和伊朗的沖突僵持局面并未取得進(jìn)展，而我們看到原油價(jià)格持續(xù)上漲，這進(jìn)一步強(qiáng)化了通脹敘事，對(duì)貴金屬市場(chǎng)非常不利?！?/p>

機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)格短期承壓

展望后市，匯豐、瑞銀及國(guó)內(nèi)多家期貨一致認(rèn)為白銀供應(yīng)缺口持續(xù)收窄、需求逐步走弱，短期行情或?qū)⒀永m(xù)承壓，但中長(zhǎng)期工業(yè)剛需與宏觀支撐仍未消失。

從供給端來(lái)看，全球白銀供應(yīng)缺口持續(xù)收窄，成為制約銀價(jià)持續(xù)上漲的關(guān)鍵。匯豐銀行預(yù)測(cè)，全球白銀供應(yīng)缺口將從2025年1.43億盎司，收窄至2026年的7300萬(wàn)盎司，2027年進(jìn)一步萎縮至2500萬(wàn)盎司因?yàn)榈V山和回收渠道的供應(yīng)將增加。

匯豐銀行首席貴金屬分析師James Steel表示：“我們認(rèn)為，溫和的供需缺口并不足以使白銀價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)大幅上漲?！?/p>

瑞銀資深分析師Wayne Gordon和Dominic Schnider也在研報(bào)中下調(diào)預(yù)期，將2026年白銀供應(yīng)缺口從此前3億盎司下調(diào)至6000萬(wàn)至7000萬(wàn)盎司。

需求端方面，匯豐銀行數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)需求占白銀總消費(fèi)量的逾一半，2025年這一需求已經(jīng)降至6.57億盎司，而前一年為創(chuàng)紀(jì)錄的6.79億盎司。該行預(yù)計(jì)，這一趨勢(shì)將持續(xù)下去，預(yù)計(jì)2026年白銀的工業(yè)需求將降至6.42億盎司，2027年將進(jìn)一步降至6.18億盎司。而珠寶需求方面，匯豐預(yù)計(jì)白銀今年的珠寶需求預(yù)計(jì)將從2025年的1.89億盎司降至1.57億盎司。

“對(duì)于2026年，我們預(yù)計(jì)由于價(jià)格高企，光伏領(lǐng)域的需求將減弱；同樣較高的價(jià)格也抑制了銀器和珠寶的需求。綜合來(lái)看，我們估計(jì)這些渠道將減少約5000萬(wàn)盎司的需求?！比疸y策略師Wayne Gordon和Dominic Schnider表示，投資需求方面，已知的ETF持倉(cāng)總量已減少近7000萬(wàn)盎司，降至約7.94億盎司，而凈投機(jī)性期貨頭寸也已回撤至略高于1億盎司的水平。

對(duì)此，瑞銀將全年投資需求預(yù)期從4億盎司以上下調(diào)至3億盎司，并稱這一預(yù)期“考慮到今年迄今的資金流出，仍算慷慨”。

夏瑩瑩認(rèn)為，白銀的工業(yè)屬性（光伏、AI算力、5G等需求）與金融屬性并存，其波動(dòng)率天然高于黃金。而反映金融屬性的投資需求高波性，也意味著金銀價(jià)格主要受投資驅(qū)動(dòng)，以及金銀價(jià)格趨勢(shì)的同步性。但高價(jià)可能加速全球光伏“去銀化”技術(shù)（銀包銅、電鍍銅）發(fā)展，預(yù)示白銀價(jià)格上漲的約束性。當(dāng)前銅銀比處于歷史中高分位，白銀相對(duì)銅的估值已部分透支工業(yè)需求預(yù)期。

由此，瑞銀預(yù)測(cè)，2026年第二季度末的白銀價(jià)格為每盎司85美元，低于此前預(yù)測(cè)的100美元。9月份的目標(biāo)價(jià)也從95美元下調(diào)至85美元，年底目標(biāo)價(jià)從85美元下調(diào)至80美元，2027年3月的預(yù)測(cè)從85美元下調(diào)至75美元。

匯豐銀行則上調(diào)了其白銀價(jià)格預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)白銀價(jià)格在2026年的平均價(jià)格為每盎司75美元，2027年為每盎司68美元，而此前的預(yù)測(cè)分別為每盎司68.25美元和57美元。

在上調(diào)目標(biāo)價(jià)格的同時(shí)，匯豐銀行仍保持謹(jǐn)慎的中期展望，警告稱白銀供應(yīng)缺口的縮小以及工業(yè)和珠寶需求的減弱，限制了白銀價(jià)格持續(xù)上漲的可能性，將2026年和2027年的白銀年終目標(biāo)價(jià)分別設(shè)定為每盎司70美元和65美元。

白素娜預(yù)計(jì)，短期在地緣不確定性高企、貨幣政策緊縮預(yù)期升溫和流動(dòng)性壓制下，銀價(jià)或繼續(xù)階段性承壓。但中長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)一旦地緣局勢(shì)有所緩和、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策相對(duì)明朗，宏觀逆風(fēng)弱化，白銀仍有望繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩上移的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，支撐主要來(lái)自去美元化背景下貴金屬的中長(zhǎng)期支撐因素仍在，且光伏、新能源、AI、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的工業(yè)用銀需求保持剛性，有望對(duì)銀價(jià)在70美元/盎司-75美元/盎司附近構(gòu)成底部支撐。