王寧和段永平的“羈絆”，還在發(fā)力。

5月6日，創(chuàng)始人王寧剛在李翔的專(zhuān)訪里想把“年輕人的茅臺(tái)”這個(gè)標(biāo)簽從泡泡瑪特身上摘下來(lái)，隔天信奉“買(mǎi)茅臺(tái)”的段永平就來(lái)了一句：“我把我的神華都換了泡泡瑪特了。”

王寧說(shuō)“我們不是茅臺(tái)”，鐘愛(ài)茅臺(tái)的段永平用實(shí)際行動(dòng)回答“沒(méi)關(guān)系，我買(mǎi)”，場(chǎng)面一度十分有趣。

整個(gè)故事可以拆成兩個(gè)半場(chǎng)。上半場(chǎng)，王寧掏心掏肺講了一個(gè)半小時(shí)，想說(shuō)你們別瞎類(lèi)比了，我們跟茅臺(tái)不是一回事。

下半場(chǎng)，段永平端著真金白銀入場(chǎng)，賣(mài)了中國(guó)神華買(mǎi)泡泡瑪特，頭像也換了，還說(shuō)自己是王寧的粉絲。

王寧和段永平，一位是潮玩帝國(guó)創(chuàng)始人，一位是投資圈著名“段子手”，上演了一場(chǎng)有趣的隔空對(duì)話。

01王寧的“拒絕碰瓷”

王寧這次接受李翔專(zhuān)訪的時(shí)機(jī)其實(shí)挺微妙的。2025年泡泡瑪特全年?duì)I收371.2億元，同比增長(zhǎng)184.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)130.8億元，同比暴增284.5%。

按理說(shuō)，交出這種成績(jī)單的CEO應(yīng)該春風(fēng)得意馬蹄疾，但王寧在訪談里給出的評(píng)價(jià)卻是：“近幾年最痛苦的一年就是2025年，壓力最大，睡眠最差，身體狀況最不好的一年。”他的比喻是：剛學(xué)會(huì)開(kāi)車(chē)，就被拉去開(kāi)F1。

數(shù)字是爽的，人卻是崩潰的。這大概是所有增長(zhǎng)過(guò)快的公司創(chuàng)始人的標(biāo)準(zhǔn)劇本。

但真正引發(fā)討論的，是王寧對(duì)“年輕人茅臺(tái)”這個(gè)標(biāo)簽的明確回絕。在訪談中，他的語(yǔ)氣透露出一種無(wú)奈：大眾輿論始終停留在表層爭(zhēng)議，比如說(shuō)泡泡瑪特是年輕人的“電子茅臺(tái)”，幾乎沒(méi)人深究爆款背后的IP世界觀、藝術(shù)家體系、設(shè)計(jì)邏輯與完整運(yùn)營(yíng)體系。

這句話值得拆開(kāi)看。茅臺(tái)是什么？是一種社交貨幣和時(shí)間溢價(jià)的產(chǎn)品。買(mǎi)茅臺(tái)的邏輯是“稀缺性”，邏輯閉環(huán)很簡(jiǎn)單：因?yàn)樗F、因?yàn)殡y買(mǎi)到、因?yàn)槟艽砩矸莺偷匚唬匀藗兿胍?。這是一種自上而下的價(jià)值傳遞。

而王寧給泡泡瑪特IP的定位完全不一樣，他傾向于把Labubu這樣的IP比作“體育明星”而非“電影明星”。體育明星的價(jià)值不在于“稀缺”和“身份象征”，而在于日常陪伴，在于球迷每場(chǎng)比賽都能看到他在場(chǎng)上奔跑、付出努力、犯錯(cuò)又爬起來(lái)。

消費(fèi)者買(mǎi)泡泡瑪特的盲盒和玩偶，買(mǎi)的是這種情感陪伴和情緒共鳴，而不是拿出去跟人炫耀“你看我買(mǎi)到了什么限量款”，雖然客觀上確實(shí)有人在二級(jí)市場(chǎng)這么干。

這是一個(gè)挺有意思的商業(yè)哲學(xué)差異。王寧想說(shuō)的是：我們的商業(yè)模型底盤(pán)不是“茅臺(tái)邏輯”，而是“迪斯尼+奈飛”式的IP長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)邏輯。

泡泡瑪特已有17個(gè)藝術(shù)家IP收入過(guò)億，從運(yùn)營(yíng)了十幾年的MOLLY到近幾年爆發(fā)的SKULLPANDA、CRYBABY，再到貢獻(xiàn)了141億營(yíng)收的超級(jí)明星THE MONSTERS（Labubu所在家族），展現(xiàn)的是一個(gè)IP矩陣的梯次成長(zhǎng)，而不是單一爆款的一錘子買(mǎi)賣(mài)。

在泡泡瑪特的敘事里，最重要的是持續(xù)不斷地創(chuàng)造、培育、運(yùn)營(yíng)這些IP，讓它們跟消費(fèi)者產(chǎn)生情感連接，而不是通過(guò)控制供給來(lái)制造稀缺。

從這個(gè)角度看，王寧確實(shí)有理由“嫌棄”茅臺(tái)這個(gè)類(lèi)比。茅臺(tái)的故事是“越放越值錢(qián)”，泡泡瑪特想講的故事是“越陪伴越有價(jià)值”。

兩個(gè)故事的核心驅(qū)動(dòng)力不一樣。王寧甚至在訪談里直接說(shuō)，很多人“并沒(méi)有覺(jué)得真正看懂了”，“我們被忽略的價(jià)值，以及我們真正關(guān)心的，是團(tuán)隊(duì)、是人。因?yàn)樗袞|西都是人在做的”。

不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，當(dāng)一個(gè)創(chuàng)始人花大量時(shí)間解釋“你們理解錯(cuò)了我的商業(yè)模式”的時(shí)候，一般說(shuō)明兩個(gè)事：要么市場(chǎng)真的理解錯(cuò)了，要么市場(chǎng)其實(shí)理解對(duì)了，但創(chuàng)始人不認(rèn)可。

02段永平的“反向操作”

王寧說(shuō)泡泡瑪特不是茅臺(tái)，但段永平說(shuō)“我買(mǎi)”。

5月7日中午，段永平在自己的社交平臺(tái)上發(fā)了條帖子：“我把我的神華都換了泡泡瑪特了。我覺(jué)得神華是家很好的公司，我們的投資也獲得了很好的回報(bào)，在此謝過(guò)了！將來(lái)有機(jī)會(huì)我還會(huì)再回來(lái)的。”

更絕的是段永平還透露，當(dāng)天他“還下手買(mǎi)了茅臺(tái)”，同時(shí)對(duì)網(wǎng)友表示：“我理解王寧不是因?yàn)槲业耐顿Y，而是因?yàn)槲以?jīng)是個(gè)‘企業(yè)家’，我能看懂他有多厲害。他還那么年輕，他還能至少好好干25年以上吧。這個(gè)復(fù)利是嚇人的?！?/p>

目前，段永平已經(jīng)把社交平臺(tái)頭像換成了擺滿泡泡瑪特產(chǎn)品的照片。左手泡泡瑪特，右手茅臺(tái)，主打一個(gè)我全都要。

不過(guò)，如果把時(shí)間的進(jìn)度條往回拉一點(diǎn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)段永平今天的“真香”是一場(chǎng)歷時(shí)九個(gè)月的認(rèn)知拉鋸戰(zhàn)。

2025年8月，泡泡瑪特股價(jià)正沖向339.8港元的歷史高點(diǎn)，有人跑來(lái)問(wèn)段永平怎么看。他的回答很實(shí)在：“泡泡瑪特這家公司的產(chǎn)品確實(shí)很有意思，founder也是個(gè)很有意思的人，他們能做到今天這樣很了不起，但我看不懂10年后公司會(huì)怎樣?！?/p>

這一句話就是典型的段永平式投資哲學(xué)：看不懂就不碰，不懂不投。當(dāng)時(shí)的背景是泡泡瑪特2025年上半年?duì)I收138.8億元，同比增長(zhǎng)204.4%，但段永平仍然保持了戰(zhàn)略性克制。

到了2025年12月，泡泡瑪特股價(jià)從339.8港元的高點(diǎn)大幅回落至185.9港元附近，市值蒸發(fā)超2000億港元。段永平的態(tài)度加碼為六個(gè)字：“看不懂，不投資?！?/p>

甚至在2026年1月，他看了泡泡瑪特之后表示公司“確實(shí)蠻厲害的”，但還是忍不住問(wèn)了一句靈魂拷問(wèn)：“萬(wàn)一過(guò)兩年大家都不要了呢？”

這句話大概是泡泡瑪特歷史上所有投資人心里都浮現(xiàn)過(guò)的問(wèn)題，也是過(guò)去幾年泡泡瑪特估值體系上最大的那個(gè)問(wèn)號(hào)。

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2026年3月底。泡泡瑪特發(fā)布2025年全年財(cái)報(bào)后，段永平發(fā)帖宣布收回此前“不投資泡泡瑪特”的說(shuō)法。用他自己的話說(shuō)，是看到財(cái)報(bào)后“激發(fā)了自己的好奇心，連續(xù)花了好幾天去理解這家公司，很久沒(méi)有這種興奮感了”。

一個(gè)做了一輩子投資、見(jiàn)過(guò)無(wú)數(shù)商業(yè)模式的人，在深入研究了泡泡瑪特之后的直接評(píng)價(jià)是“興奮感”，已經(jīng)可以說(shuō)明一些問(wèn)題了。

之后的事情就像按了快進(jìn)鍵。4月初，段永平讀完了李翔與王寧對(duì)談的《因?yàn)楠?dú)特》，還專(zhuān)門(mén)跑去美國(guó)Westfield商場(chǎng)的泡泡瑪特門(mén)店實(shí)地考察?；貋?lái)后他發(fā)帖給出了三詞評(píng)價(jià)：“right business, right people, right price”，這是他投資體系里最核心的標(biāo)尺。

他評(píng)價(jià)王寧“對(duì)商業(yè)的理解是頂級(jí)的”，甚至用了“他比我強(qiáng)”這樣的表述。4月9日，段永平用了一個(gè)極具個(gè)人風(fēng)格的比喻官宣建倉(cāng)：“我的泡泡瑪特保險(xiǎn)公司正式開(kāi)張了”，這是段永平對(duì)賣(mài)出看跌期權(quán)策略的招牌式包裝，用“開(kāi)保險(xiǎn)公司收保費(fèi)”來(lái)比喻通過(guò)賣(mài)put收取權(quán)利金。

他還列出了泡泡瑪特的壁壘清單：用戶關(guān)注度、藝術(shù)家簽約壁壘、全球門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、“強(qiáng)大的王寧和他的team”，并定性道：“泡泡瑪特的壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大。”

然后就是5月7日這一天。在媒體密集報(bào)道王寧訪談的同一天，段永平用“把神華換成泡泡瑪特”的實(shí)盤(pán)操作，完成了投資世界最樸實(shí)無(wú)華的表態(tài)：我看好。

王寧說(shuō)“我們不是茅臺(tái)”，本意是想糾正市場(chǎng)對(duì)泡泡瑪特的認(rèn)知偏差。段永平加倉(cāng)的時(shí)間點(diǎn)恰好撞上了這個(gè)訪談的發(fā)布日，讓兩個(gè)敘事正面交匯，一邊是創(chuàng)始人主動(dòng)“降溫”，希望大家別拿稀缺性和身份符號(hào)來(lái)定義自己；另一邊是投資人用真金白銀“升溫”，還順手把頭像換成了整桌的泡泡瑪特產(chǎn)品，我們股市也有自己的CP！

但仔細(xì)想想，段永平買(mǎi)泡泡瑪特和王寧“拒絕茅臺(tái)標(biāo)簽”，其實(shí)并不是在同一個(gè)維度上吵架。

從段永平公開(kāi)發(fā)的帖子來(lái)看，他買(mǎi)的是三樣?xùn)|西。第一，買(mǎi)的是“right people”和“right team”——能好好干25年以上的王寧和團(tuán)隊(duì)，看重的是持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的人和組織能力。

第二，買(mǎi)的是“中國(guó)產(chǎn)品國(guó)際化的先驅(qū)”的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，泡泡瑪特海外收入占比持續(xù)提升、海外門(mén)店排隊(duì)熱銷(xiāo)的場(chǎng)景，讓他看到了原創(chuàng)IP出海這個(gè)賽道的前景。

第三，買(mǎi)的是情緒消費(fèi)這條賽道本身，只要人類(lèi)還需要情緒價(jià)值，泡泡瑪特作為品類(lèi)龍頭就能持續(xù)受益。

而王寧拒絕的茅臺(tái)標(biāo)簽，拒絕的是“稀缺性溢價(jià)”這個(gè)商業(yè)模式。茅臺(tái)的商業(yè)邏輯錨定在產(chǎn)量受限、年份增值、身份象征這三根柱子上。而泡泡瑪特的商業(yè)邏輯錨定在IP持續(xù)創(chuàng)作、全球門(mén)店擴(kuò)張、用戶情感連接上。兩個(gè)邏輯的底層驅(qū)動(dòng)力確實(shí)不一樣。

王寧說(shuō)“我們不是茅臺(tái)”，從商業(yè)模式上講是真實(shí)的，泡泡瑪特確實(shí)沒(méi)有在刻意制造稀缺，反而在努力擴(kuò)產(chǎn)出海，也沒(méi)有把自己定位成高端奢侈品，Labubu盲盒在海外賣(mài)27.99美元，這個(gè)定價(jià)在潮玩品類(lèi)里屬于大眾消費(fèi)層級(jí)。

這兩個(gè)敘事表面上是沖突的，創(chuàng)始人說(shuō)我們不是茅臺(tái)與投資大佬重倉(cāng)押注，但本質(zhì)上并不矛盾。王寧在拒絕一種錯(cuò)誤的商業(yè)模式類(lèi)比，段永平在押注一種正確的長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)。兩個(gè)都是對(duì)的，只是話題不在一個(gè)頻道上。

這個(gè)錯(cuò)位本身也挺有意思的。投資大佬在用實(shí)際行動(dòng)說(shuō)“我看好你們”，創(chuàng)始人對(duì)著話筒說(shuō)“你看好我們的角度可能不太對(duì)”。兩個(gè)人都很真誠(chéng)，但信息差恰好構(gòu)成了這個(gè)故事的戲劇張力。

段永平自己說(shuō)過(guò)一句很著名的話：“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，買(mǎi)公司就是買(mǎi)其未來(lái)總現(xiàn)金流的折現(xiàn)?！痹谶@個(gè)框架里，酒是不是稀缺不重要，IP是不是茅臺(tái)不重要，年輕人愿意為什么消費(fèi)，才是重要的事。

從最新的操作來(lái)看，他覺(jué)得這個(gè)答案是肯定的。至于王寧說(shuō)的那些“不是茅臺(tái)”的澄清，如果段永平看到了這則新聞，或許還是會(huì)默默打開(kāi)交易App。