如果說劉強(qiáng)東和蔣凡，都曾在因桃色事件遠(yuǎn)離權(quán)力中心后又強(qiáng)勢回歸屬于巧合，那么兩家巨頭在財(cái)報(bào)中同時(shí)表現(xiàn)出的零售承壓、燒錢換增長、多線作戰(zhàn)，則是時(shí)代賦予的必然挑戰(zhàn)。

內(nèi)容/白茶

編輯/詠鵝

校對(duì)/莽夫

近期中國互聯(lián)網(wǎng)錯(cuò)位感最強(qiáng)烈的一幕是，莫過于兩家萬億營收體量的巨頭，竟都活得不像有錢人。

阿里2026財(cái)年?duì)I收第一次突破萬億，京東則早在2023年便已抵達(dá)這一里程碑。但它們最新財(cái)報(bào)傳遞出的情緒，并不是勝利者的從容，而是某種逼仄感。

收入還在漲，利潤卻被打薄；主業(yè)還能造血，新業(yè)務(wù)卻像開了抽水泵般虹吸現(xiàn)金；現(xiàn)金儲(chǔ)備仍厚，但自由現(xiàn)金流開始露出壓力。

這就是“貧困窟的萬億雙雄”。

這里的“窮”，并非財(cái)務(wù)意義上的拮據(jù)，而是戰(zhàn)略騰挪空間的逼仄。老業(yè)務(wù)不再允許它們躺著增長，新業(yè)務(wù)又都需要用極高代價(jià)去換未來門票。

更為戲劇性的是，阿里和京東現(xiàn)在的主導(dǎo)人物，都帶有救火隊(duì)長式的回歸敘事。

劉強(qiáng)東曾因明州事件長期淡出公眾前臺(tái)，隨后重新強(qiáng)勢介入京東戰(zhàn)略，從低價(jià)、外賣到即時(shí)零售，幾乎每一步都能看到他的意志。蔣凡也曾因私人生活風(fēng)波離開核心權(quán)力中心，之后輾轉(zhuǎn)海外業(yè)務(wù)，再回到阿里中國電商一線，負(fù)責(zé)淘天、淘寶閃購等最關(guān)鍵的戰(zhàn)場。

兩個(gè)曾經(jīng)遠(yuǎn)離聚光燈的人，重新回到牌桌中央；兩家萬億公司，也同時(shí)被迫打一場不那么體面的硬仗，用利潤換時(shí)間，用補(bǔ)貼換入口，用舊業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流，去支撐新周期的試錯(cuò)。

Part.1

殊途同歸的罪與罰

劉強(qiáng)東與蔣凡，這兩位曾經(jīng)的電商天驕，都曾因轟動(dòng)一時(shí)的桃色事件跌落神壇，遠(yuǎn)離大眾視野，甚至一度被視為企業(yè)去個(gè)人化治理的犧牲品。

然而，在這個(gè)屬于拼多多和抖音電商的兇險(xiǎn)時(shí)代，巨頭們發(fā)現(xiàn)，和平時(shí)期的職業(yè)經(jīng)理人難以打贏殘酷的塹壕戰(zhàn)。

于是，我們看到了相似的回歸戲碼，它折射出的是兩家巨頭在組織結(jié)構(gòu)上面臨的深度焦慮，在業(yè)務(wù)極度承壓的當(dāng)下，按部就班的防守已經(jīng)失效，唯有具有極強(qiáng)個(gè)人意志和進(jìn)攻性的戰(zhàn)時(shí)指揮官，才能強(qiáng)行推動(dòng)大象轉(zhuǎn)身。

但兩位統(tǒng)帥面對(duì)的，已經(jīng)不是他們當(dāng)年打下江山時(shí)的那片沃土。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是戰(zhàn)略處境的誠實(shí)投影。阿里2026財(cái)年?duì)I收首次突破萬億，同比增長3%，但經(jīng)營利潤暴降64%，Q4單季從盈利284億轉(zhuǎn)為虧損8.48億。京東Q1營收增長4.9%，經(jīng)營利潤卻從105億縮水到38億。

阿里和京東的問題，首先都出在零售基本盤。

淘天集團(tuán)Q4客戶管理收入同比僅增1%，還原部分口徑影響后，表現(xiàn)比表面數(shù)字更好，也很難再回到過去那種高歌猛進(jìn)的年代。88VIP會(huì)員超過6200萬，證明高價(jià)值用戶底牌仍在，但也殘酷地說明存量越穩(wěn)，增量越貴。

京東則更直接，引以為傲的3C家電受國補(bǔ)退坡與上游原材料漲價(jià)兩面夾擊，單季同比增速竟然呈現(xiàn)出罕見的負(fù)值，整個(gè)京東零售的營收增速僅有可憐的1.8%，電子產(chǎn)品和家電收入同比下滑8.4%。

過去電商增長的邏輯是用戶上網(wǎng)、物流提速、品類擴(kuò)張。如今三浪皆盡，增長不再是做增量，而是從別人口袋里搶存量。

于是零售變成了一門苦生意。

用戶要低價(jià)，商家要流量，平臺(tái)要利潤，騎手和倉儲(chǔ)要成本。四方博弈的缺口，最后只能由平臺(tái)利潤表來調(diào)解矛盾。

這就是為什么阿里、京東明明收入巨大，卻越來越像在做城市商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，必須穩(wěn)定、必須便宜、必須快，還必須承擔(dān)越來越多的履約、補(bǔ)貼和技術(shù)投入。

特別是當(dāng)?shù)蛢r(jià)成為拼多多的心智，當(dāng)直播成為抖音的護(hù)城河，阿里和京東賴以生存的舊錢正在被加速蠶食。為了打破流量枯竭的詛咒，這對(duì)難兄難弟不計(jì)代價(jià)地跳進(jìn)了同一個(gè)火坑，本地生活與即時(shí)零售。

阿里Q4經(jīng)營虧損的直接原因，正是對(duì)即時(shí)零售、科技業(yè)務(wù)及用戶投入的大手筆燒錢。據(jù)匯豐4月研報(bào)估算，2025年Q2至2026年Q1，阿里旗下淘寶閃購虧損高達(dá)870億。

京東包括外賣、京喜、海外等新業(yè)務(wù)，Q1經(jīng)營虧損達(dá)103.5億，雖然環(huán)比收窄，但經(jīng)營利潤率跌至-164.9%，創(chuàng)下進(jìn)軍外賣業(yè)務(wù)以來的最差表現(xiàn)。

在這個(gè)“貧困窟”里，地主家也沒有余糧。阿里的凈利潤看似翻倍，實(shí)則是靠投資智譜、Minimax等AI獨(dú)角獸的紙面估值暴漲來粉飾太平；而京東在扣非后的凈利潤也掩蓋不了新業(yè)務(wù)帶來的持續(xù)失血。

每一滴流量的獲取，都要付出成倍的真金白銀。

Part.2

貧困窟里的分歧

如果說在傳統(tǒng)電商和本地生活上的纏斗，是兩家公司為了活在當(dāng)下而不得不咽下的苦果，那么在面向未來的戰(zhàn)略抉擇上，阿里和京東已經(jīng)走上了完全不同的道路。

兩者最大的區(qū)別在于，阿里還有AI和云這條時(shí)代主線可講，京東目前還沒有同等強(qiáng)度的科技敘事。

阿里最新財(cái)報(bào)里，阿里云是最強(qiáng)硬的部分。2026年Q1，阿里云智能集團(tuán)收入416.26億，同比增長38%，外部商業(yè)化收入增速加速至40%。AI相關(guān)產(chǎn)品收入達(dá)89.71億，連續(xù)11個(gè)季度三位數(shù)增長，占阿里云收入的30%。吳泳銘宣告全棧AI技術(shù)投入已正式跨越初期培育階段，進(jìn)入正向的規(guī)模商業(yè)化回報(bào)周期。

從平頭哥全棧自研的算力芯片，到通義千問模型，再到重金押注國內(nèi)幾乎所有頭部的AI大模型公司，阿里試圖在基礎(chǔ)設(shè)施層和模型即服務(wù)層建立統(tǒng)治力。

它的難點(diǎn)也很清楚，AI太燒錢。GPU、數(shù)據(jù)中心、模型訓(xùn)練、推理服務(wù)，每一樣都吞現(xiàn)金。阿里自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，資本開支繼續(xù)加碼，本質(zhì)上是在把過去電商時(shí)代積累的現(xiàn)金，投入到下一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施周期里。

這是一種典型的以短期財(cái)務(wù)失血，換取長期技術(shù)霸權(quán)的科技寡頭敘事。雖然通義千問在C端的推廣同樣帶來了巨大的虧損，但這種虧損是具有科技含量的，它踩在了人類技術(shù)革命的上升曲線上。

在資本眼中，阿里的故事雖然沉重，但邏輯清晰、天花板足夠高，這也是市場為什么愿意給阿里更多耐心的原因。

反觀京東，新業(yè)務(wù)的敘事則顯得異常雜亂和缺乏科技質(zhì)感。

京東本來就是中國互聯(lián)網(wǎng)里最重的公司之一。倉儲(chǔ)、物流、配送、供應(yīng)鏈，這些資產(chǎn)構(gòu)成了京東的護(hù)城河，也長期壓低了它的利潤率。它不像平臺(tái)型公司那樣輕盈，很多時(shí)候更像一家披著互聯(lián)網(wǎng)外衣的零售基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)。

這不是缺點(diǎn)。京東能建立品質(zhì)、正品、次日達(dá)、售后心智，靠的就是這些重投入。但當(dāng)增長放緩、外賣開戰(zhàn)、下沉市場要補(bǔ)貼、海外要建倉配，重資產(chǎn)就從護(hù)城河變成了負(fù)重訓(xùn)練。

更關(guān)鍵的是，京東現(xiàn)在提出的新方向，看起來非常分散，外賣、京喜、海外、具身智能、酒旅，甚至游艇相關(guān)產(chǎn)業(yè)線。每個(gè)方向單獨(dú)看都能解釋，但放在一起，就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)問題，京東到底想成為什么？

做外賣，是為了高頻入口；做京喜，是為了下沉市場；做海外，是為了第二增長曲線；做具身智能，是為了技術(shù)想象力；做酒旅和游艇，是為了消費(fèi)升級(jí)和服務(wù)生態(tài)。

這些理由都成立，但戰(zhàn)略最怕的不是沒有理由，而是每件事都有理由。

阿里也多線作戰(zhàn)，但阿里的主線更清楚，電商守底盤，即時(shí)零售搶入口，云和AI賭未來。京東的主線則顯得更散，零售要守，物流要擴(kuò)，外賣要打，低價(jià)要卷，海外要沖，科技還要補(bǔ)課。

京東當(dāng)然也有技術(shù)能力，物流自動(dòng)化、供應(yīng)鏈算法、倉儲(chǔ)機(jī)器人都不是空話。但這些技術(shù)更多服務(wù)于自身效率，而不是形成外部可規(guī)?；鍪鄣目萍计脚_(tái)。與阿里云相比，京東的科技敘事還沒有變成一個(gè)足夠大的外部收入故事。

這就導(dǎo)致京東的戰(zhàn)略擴(kuò)張更像產(chǎn)業(yè)開枝散葉，而不是時(shí)代主線突圍。

對(duì)于一家利潤率本就不高、資產(chǎn)又很重的公司來說，開太多新戰(zhàn)線，最怕的不是短期虧損，而是組織注意力被攤薄。

Part.3

萬億之后要的是解釋權(quán)

阿里和京東還有一個(gè)共同現(xiàn)象，管理重新變得強(qiáng)人化。

劉強(qiáng)東重回京東戰(zhàn)略中心后，京東明顯更激進(jìn)。低價(jià)、外賣、五險(xiǎn)一金、百億補(bǔ)貼、海外擴(kuò)張，這些動(dòng)作都帶有很強(qiáng)的個(gè)人意志色彩。京東不再只是職業(yè)經(jīng)理人治理下的穩(wěn)健零售公司，而重新變成一家被創(chuàng)始人推著往前沖的公司。

蔣凡回歸阿里核心業(yè)務(wù)后，淘天和即時(shí)零售的打法也更果斷。阿里過去幾年組織調(diào)整頻繁，電商一度顯得遲緩。蔣凡重新掌舵后，至少讓阿里在即時(shí)零售和電商防守上恢復(fù)了進(jìn)攻感。

這類回歸有好處，決策更快，方向更狠，組織重新聚焦。

但風(fēng)險(xiǎn)也很明顯，強(qiáng)人意志容易放大戰(zhàn)略賭性。

在京東這份增收不增利、新業(yè)務(wù)巨虧超百億的財(cái)報(bào)發(fā)布之際，一個(gè)極具反差感的信息被悄然披露，京東旗下四子公司，京東健康（6618.HK）、京東物流（2618.HK）、京東工業(yè)（7618.HK）及京東產(chǎn)發(fā)，均將向劉強(qiáng)東授予總股本2%的限制性股票激勵(lì)。按其當(dāng)前市值及估值計(jì)算，價(jià)值近60億元。

這是一種極具中國互聯(lián)網(wǎng)特色的現(xiàn)象，公司在業(yè)務(wù)上深陷泥潭，基層員工和二級(jí)市場投資者承受著股價(jià)長期低迷的煎熬，但靈魂人物卻能通過復(fù)雜的子集團(tuán)拆分和股權(quán)設(shè)計(jì)，持續(xù)獲得巨額的財(cái)富落袋。

當(dāng)劉強(qiáng)東早年那句只拿一塊錢年薪的豪言還在互聯(lián)網(wǎng)上流傳時(shí)，資本市場看到的卻是另一套利益分配的邏輯。

2015年8月，京東宣布對(duì)劉強(qiáng)東實(shí)行為期10年，每年基本工資為1元，且沒有現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)的薪酬計(jì)劃之時(shí)，京東董事會(huì)授予劉強(qiáng)東2600萬股A類股期權(quán)，行權(quán)價(jià)為每股16.70美元，該期權(quán)同樣設(shè)定10年歸屬期，每滿周年可獲得10%的權(quán)益。按照當(dāng)時(shí)京東股價(jià)折算，這筆股份價(jià)值約26.5億元人民幣。

阿里雖然也面臨著利潤下滑的壓力，但至少通過大規(guī)模的股票回購在向市場傳遞護(hù)盤的誠意，且巨額開支是明確投向了AI基礎(chǔ)設(shè)施，轉(zhuǎn)化為看得見的底層算力資源。

創(chuàng)始人和關(guān)鍵人物的回歸，不能只帶來戰(zhàn)斗精神，還必須帶來資本紀(jì)律。

最終，所有問題都?xì)w結(jié)到同一點(diǎn)上，萬億收入之后，市場究竟該如何為它們定價(jià)？

如果它們只是零售公司，那利潤率太薄，增長太慢，競爭太卷。

如果它們是基礎(chǔ)設(shè)施公司，那需要證明自己有穩(wěn)定現(xiàn)金流和定價(jià)能力。

如果它們是科技公司，那必須拿出足夠強(qiáng)的AI、云、機(jī)器人、自動(dòng)化等外部商業(yè)化收入。

阿里現(xiàn)在的優(yōu)勢，是它至少擁有一個(gè)能被資本市場理解的未來解釋權(quán)，AI+云。它可以把今天的虧損和現(xiàn)金流壓力，解釋成面向下一代技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投入。

京東的挑戰(zhàn)，是它還沒有一個(gè)同等強(qiáng)度的解釋框架。它的供應(yīng)鏈很強(qiáng)，物流很強(qiáng)，履約很強(qiáng)，但這些優(yōu)勢更多證明京東能把苦活做得很好，還沒有充分證明京東能把苦活變成高利潤科技生意。

所以，阿里像是在用舊錢供養(yǎng)新技術(shù)，京東更像是在用舊錢供養(yǎng)更多新苦活。這就是兩者差異的核心。

貧困窟的萬億雙雄，不是一句刻薄話，而是對(duì)當(dāng)下中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭處境的概括。

它們不缺規(guī)模，缺的是高質(zhì)量增長；不缺現(xiàn)金，缺的是現(xiàn)金回報(bào)率；不缺戰(zhàn)場，缺的是可持續(xù)勝利；不缺故事，缺的是故事兌現(xiàn)后的利潤。

阿里下一階段要證明，AI不是財(cái)報(bào)里的裝飾性亮點(diǎn)，而是真能穿越資本開支周期、帶來規(guī)模利潤的新引擎。它不能永遠(yuǎn)靠投資收益美化利潤表，也不能讓即時(shí)零售和C端AI應(yīng)用無限期吞噬現(xiàn)金。

京東下一階段要證明，重資產(chǎn)不是宿命，供應(yīng)鏈不是低利潤代名詞，新業(yè)務(wù)不是利潤黑洞。它尤其需要克制那種什么都想做的沖動(dòng)，因?yàn)榫〇|的優(yōu)勢從來不是輕巧試錯(cuò)，而是重投入后的長期復(fù)利。一旦方向太散，重資產(chǎn)公司會(huì)比輕資產(chǎn)公司更難掉頭。

今天的阿里和京東，都不是失敗者。恰恰相反，它們?nèi)允侵袊虡I(yè)體系里少數(shù)真正有能力打硬仗的公司。

但硬仗和亂仗，只差一條清晰主線。

萬億收入不是終點(diǎn)，而是一場更殘酷考試的開場。過去，阿里和京東靠規(guī)模贏；現(xiàn)在，它們必須靠選擇贏。