企業(yè)轉(zhuǎn)型就像拔牙，是要付出代價(jià)的，這點(diǎn)金蝶國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金蝶”）深有體會(huì)，其正謀求從傳統(tǒng)企業(yè)管理軟件（ERP）到云服務(wù)的轉(zhuǎn)型。用金蝶掌門(mén)人徐少春的話來(lái)說(shuō)，“軟件是金蝶的過(guò)去，云才是金蝶的未來(lái)”，而轉(zhuǎn)型經(jīng)歷陣痛在所難免，從前不久發(fā)布的2019年財(cái)報(bào)便能發(fā)現(xiàn)端倪。

財(cái)報(bào)顯示，2019年全年?duì)I業(yè)額達(dá)33.25億元，同比增長(zhǎng)18.4%，凈利潤(rùn)為3.72億元，同比下滑9.6%，金蝶交出了一份增收不增利的成績(jī)單，而且凈利潤(rùn)自2016年來(lái)連續(xù)增長(zhǎng)3年后，首次出現(xiàn)下滑，轉(zhuǎn)型代價(jià)著實(shí)不小。

具體來(lái)看，金蝶主要有兩大業(yè)務(wù)板塊：發(fā)展多年的ERP軟件業(yè)務(wù)、從2015年開(kāi)始發(fā)力的云服務(wù)業(yè)務(wù)。前者營(yíng)收為20.11億元，同比增長(zhǎng)2.7%，占到總營(yíng)收6成，后者則實(shí)現(xiàn)收入13.13億元，同比增長(zhǎng)54.9%，占總營(yíng)收比例為39.5%。

不難看出，占大頭的ERP軟件業(yè)務(wù)已陷入增長(zhǎng)停滯的狀態(tài)，反觀處于成長(zhǎng)期的云服務(wù)業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)引擎，拉動(dòng)金蝶整體營(yíng)收保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，代表其轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。

仔細(xì)研讀這份財(cái)報(bào)后，關(guān)于金蝶的現(xiàn)狀和前景，我簡(jiǎn)單談4點(diǎn)：

一、2020年云業(yè)務(wù)虧損恐加劇

金蝶云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略取得一定成績(jī)有目共睹，無(wú)論是服務(wù)客戶數(shù)量的增加還是云服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比的提升（從2016年的18%提升到2019年的39.5%），都代表云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略在穩(wěn)步推進(jìn)，但不得不面臨一個(gè)扎心的事實(shí)，即利潤(rùn)承壓。

不僅自身面臨虧損加劇，從2018年虧損1.24億元增加到2019年虧損1.71億元，申萬(wàn)宏源研報(bào)指出，由于金蝶云蒼穹產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)，2020年金蝶云服務(wù)業(yè)務(wù)虧損可能繼續(xù)擴(kuò)大，開(kāi)始盈利的時(shí)間點(diǎn)尚不明確，而且拖累公司整體凈利潤(rùn)表現(xiàn)，2019年同比下滑9.6%，給金蝶敲響了警鐘。

當(dāng)然，金蝶云服務(wù)虧損的原因并不神秘，即成長(zhǎng)期需要高額投入，主要集中在銷(xiāo)售推廣費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，前者占據(jù)總開(kāi)支的半壁江山，性質(zhì)是員工薪酬，為了獲取新客戶，必須加大銷(xiāo)售激勵(lì)；后者占比從2018年的14%上升到2019年的18%，為了提升客戶續(xù)費(fèi)率，加大產(chǎn)品研發(fā)力度勢(shì)在必行。

金蝶CFO林波表示，為了保證云服務(wù)業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)，金蝶在2020年還將繼續(xù)加大銷(xiāo)售激勵(lì)支出和研發(fā)投入。這意味著，云服務(wù)業(yè)務(wù)成本居高不下的局面仍將延續(xù)，即便其仍保持高速發(fā)展，營(yíng)收也無(wú)法覆蓋成本，虧損是大概率事件，至于會(huì)不會(huì)像申萬(wàn)宏源預(yù)測(cè)的虧損加劇，還需要進(jìn)一步觀察。

二、2020年金蝶將達(dá)成目標(biāo)但利潤(rùn)下降

2019年，金蝶ERP軟件業(yè)務(wù)、云服務(wù)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)六四開(kāi)，林波希望能夠在2020年把營(yíng)收結(jié)構(gòu)翻轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，云服務(wù)成為公司主要收入來(lái)源，即完成管理層早就制定的營(yíng)收占比六成的目標(biāo)。他透露，2020年金蝶整體目標(biāo)收入為35-45億元，其中云業(yè)務(wù)目標(biāo)收入21億元，占總營(yíng)收60%。

這意味著，2020年云服務(wù)收入增速將至少達(dá)到60%，而老本行ERP軟件業(yè)務(wù)收入將面臨最高30%的下滑。在我看來(lái)，正如賺錢(qián)比花錢(qián)難，ERP軟件業(yè)務(wù)收入下滑容易實(shí)現(xiàn)，辦法是2020年開(kāi)始停止K/3、KIS等傳統(tǒng)ERP產(chǎn)品的新簽銷(xiāo)售，它們?cè)?019年分別貢獻(xiàn)1.8億元、3.9億元。

相比之下，云服務(wù)收入增長(zhǎng)60%相對(duì)困難。不過(guò)，考慮到2019年其增速已達(dá)到54.9%，加上金蝶已明確會(huì)加大銷(xiāo)售激勵(lì)支出和研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)起來(lái)問(wèn)題不大。其實(shí)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)的巨變是金蝶加速云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的直觀體現(xiàn)，而轉(zhuǎn)型力度越猛，面臨的陣痛不可避免就越大。

試想一下，2020年金蝶營(yíng)收較2019年小幅增長(zhǎng)，成本反倒明顯上升，凈利潤(rùn)自然更不好看。林波也不得不承認(rèn)，隨著K/3、KIS等傳統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)退出，2020年公司預(yù)計(jì)會(huì)減少3億元利潤(rùn)。

金蝶云服務(wù)板塊可以進(jìn)一步細(xì)分為企業(yè)云服務(wù)、財(cái)務(wù)云服務(wù)、行業(yè)云服務(wù)及其它。其中，企業(yè)云服務(wù)是重中之重和營(yíng)收擔(dān)當(dāng)，包括面向大企業(yè)的金蝶云蒼穹和面向中大及成長(zhǎng)型企業(yè)的金蝶云星空。

前者起步較晚，2018年8月才發(fā)布，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近6000萬(wàn)元、新簽約合同數(shù)130個(gè)；后者則在2015年推出，2019年實(shí)現(xiàn)收入8.68億元，累計(jì)客戶數(shù)量超過(guò)1.38萬(wàn)家，客戶續(xù)費(fèi)率達(dá)到90%。在我看來(lái)，二者都面臨非常棘手的拓展新客戶問(wèn)題。

一方面，金蝶云蒼穹起步不久，拉新比續(xù)費(fèi)更為迫切，喜提130個(gè)新合同看似成績(jī)亮眼，實(shí)則新客戶比例僅為47%，必須充分挖掘潛在上升空間。要知道，付費(fèi)能力更強(qiáng)且相對(duì)穩(wěn)定的大客戶是SaaS服務(wù)盈利的關(guān)鍵，SaaS行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)也在高ARPU值的大中型市場(chǎng)，這也就解釋了為何金蝶將加大在金蝶云蒼穹業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略性投入。

另一方面，隨著傳統(tǒng)ERP軟件5年使用期限到期，金蝶原有線下客戶面臨更新財(cái)務(wù)系統(tǒng)和上云的需求，金蝶云星空肩負(fù)將ERP老客戶轉(zhuǎn)化為云服務(wù)新客戶的重任，不容有失，加上其本就不錯(cuò)的續(xù)費(fèi)率，將帶動(dòng)整體客戶數(shù)量、營(yíng)收的向上突破。毫不客氣地說(shuō)，金蝶云服務(wù)業(yè)務(wù)盈利的關(guān)鍵在于金蝶云星空，而金蝶云星空成敗的關(guān)鍵在于拉新、續(xù)費(fèi)齊發(fā)力。

四、金蝶市場(chǎng)份額下滑且兩度遭做空

前不久，金蝶官方高調(diào)地曬出連續(xù)4年（2016-2019）斬獲整體企業(yè)級(jí)SaaS、SaaS ERM和SaaS財(cái)務(wù)云三料冠軍，其傲嬌的底氣來(lái)自《IDC中國(guó)半年度企業(yè)應(yīng)用軟件市場(chǎng)跟蹤報(bào)告（2019年上半年）》，而同樣是這份報(bào)告，還披露了金蝶官方不愿面對(duì)、不想言明的尷尬的一面，即市場(chǎng)份額持續(xù)下滑。

隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，金蝶市場(chǎng)份額逐年降低，第一的含金量越來(lái)越低。2017-2019年，金蝶在SaaS ERM市場(chǎng)占有率從17.5%下降到13.9%，SaaS財(cái)務(wù)云則從43.6%下滑至28.4%。一邊加速云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略一邊領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)被削弱，難怪金蝶會(huì)受到各方質(zhì)疑，尤其是接二連三被做空。

去年3月，有“股壇長(zhǎng)毛”之稱(chēng)的David Webb在其個(gè)人網(wǎng)站上發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，金蝶股價(jià)在過(guò)去兩年中翻了三倍有余，但深挖發(fā)現(xiàn)，金蝶其實(shí)是一只泡沫股票。隨后，David Webb從金蝶國(guó)際關(guān)聯(lián)貸款方、房地產(chǎn)投資、所得稅減免等多方面做空。

4個(gè)月后，David Webb再度出手，發(fā)布做空文章稱(chēng)徐少春在業(yè)績(jī)期完結(jié)10日前減持，暗指其違規(guī)減持。根據(jù)聯(lián)交所權(quán)益披露，徐少春6月19日在場(chǎng)外以平均價(jià)8.4元減持6000萬(wàn)股，總金額為5.04億元，個(gè)人持股由24.07%降至22.26%。根據(jù)上市規(guī)則，公司董事不得在年度業(yè)績(jī)公布前60日內(nèi)買(mǎi)賣(mài)公司股份，季度或半年度業(yè)績(jī)則為之前30日內(nèi)不得買(mǎi)賣(mài)股份。受此影響，金蝶在下一個(gè)交易日股價(jià)一度下跌超16%，創(chuàng)2015年7月以來(lái)盤(pán)中最大跌幅。

與過(guò)去幾年小步快跑相比，今年金蝶轉(zhuǎn)型將更為激進(jìn)，有望實(shí)現(xiàn)ERP軟件業(yè)務(wù)、云服務(wù)業(yè)務(wù)收入六四開(kāi)到四六開(kāi)的既定目標(biāo)，但這只是階段性成果，并不代表其轉(zhuǎn)型成功。我認(rèn)為，金蝶轉(zhuǎn)型真正成功的標(biāo)志是從成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟期，即實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利且市場(chǎng)份額止跌回升，注定道阻且長(zhǎng)，不得不承受又久又痛的轉(zhuǎn)型陣痛，這對(duì)于徐少春是個(gè)不小的考驗(yàn)，且行且珍惜！