原創(chuàng) Irene Zhou 秦朔朋友圈

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· Irene Zhou | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

日前，F(xiàn)acebook（臉書）的Libra2.0版本白皮書發(fā)布，放棄了盯住一籃子貨幣的做法，而轉(zhuǎn)為盯住單一貨幣穩(wěn)定幣，比如LibraUSD、LibraEUR、LibraGBP和LibraSGD等，并積極擁抱監(jiān)管的態(tài)度，還承諾當(dāng)央行數(shù)字貨幣發(fā)行后，會(huì)將Libra直接與該國(guó)央行數(shù)字貨幣掛鉤，避免直接競(jìng)爭(zhēng)，這使得Libra在年內(nèi)推出的可能性攀升。

同時(shí)，私營(yíng)部門數(shù)字貨幣的興起也加速全球央行數(shù)字貨幣（CBDC）的進(jìn)程。值得一提的是，疫情下的財(cái)政救濟(jì)催生了“數(shù)字QE”的需求。

在美國(guó)國(guó)會(huì)早先的一攬子財(cái)政刺激方案中，據(jù)稱曾有美聯(lián)儲(chǔ)一并推出央行數(shù)字貨幣，并直接發(fā)放救助資金到家庭和企業(yè)的安排。雖然沒有出現(xiàn)在最終公布方案中，但這并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)（聯(lián)合私營(yíng)部門）將不會(huì)采取行動(dòng)。

在這一背景下，各界認(rèn)為中國(guó)央行數(shù)字貨幣DC/EP（數(shù)字貨幣/電子支付）將有望率先問世。DC/EP跨境支付的便利性也將增強(qiáng)人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣功能，加速人民幣國(guó)際化。

究竟Libra2.0后續(xù)可能會(huì)如何推進(jìn)？

全球CBDC會(huì)如何發(fā)展？

中國(guó)DC/EP的推出還會(huì)面臨什么挑戰(zhàn)？

真正的人民幣國(guó)際化還需要做點(diǎn)什么？

對(duì)此，筆者日前專訪了萬(wàn)向區(qū)塊鏈公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄒傳偉博士。

Libra美元穩(wěn)定幣今年大概率落地

提問：根據(jù)當(dāng)前美國(guó)各方面的意見表態(tài)，你認(rèn)為L(zhǎng)ibra受到的阻力有多大？今年是否可能落地？

鄒傳偉：Libra改成以單一貨幣穩(wěn)定幣為主、一籃子貨幣穩(wěn)定幣為輔后，在美國(guó)受到的阻力就不大。

美國(guó)希望Libra加強(qiáng)而不是削弱美元地位，而Libra美元穩(wěn)定幣主要是一個(gè)新的美元支付工具，不會(huì)有貨幣創(chuàng)造，不影響美國(guó)的貨幣主權(quán)，金融風(fēng)險(xiǎn)可控（參照貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管），合規(guī)框架非常清晰。

加之全球范圍內(nèi)，各國(guó)都有不少私營(yíng)機(jī)構(gòu)推出的單一貨幣穩(wěn)定幣，例如掛鉤美元的穩(wěn)定幣USDC。基本來(lái)看，Libra美元穩(wěn)定幣會(huì)加強(qiáng)美元地位，因此我認(rèn)為L(zhǎng)ibra美元穩(wěn)定幣今年內(nèi)肯定可以落地。

（注釋：早前的Libra1.0掛鉤一籃子貨幣——50%美元、18%歐元、14%日元、以及11%英鎊和7%新加坡元，希望讓這個(gè)穩(wěn)定幣價(jià)值更加穩(wěn)定，解決比特幣暴漲暴跌的瑕疵。但問題在于，掛鉤一籃子貨幣不僅難以操作，更可能讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為臉書可能是在創(chuàng)造一個(gè)超主權(quán)新貨幣。因此，此次Libra2.0選擇在掛鉤美元、歐元等單一穩(wěn)定幣，也能讓監(jiān)管者減少一些擔(dān)憂。）

提問：即使是在新的規(guī)劃下，Libra儲(chǔ)備資產(chǎn)未來(lái)發(fā)生例如2008年美國(guó)貨幣基金那樣“break the buck”（跌破凈值）的擔(dān)憂是否仍然存在？

鄒傳偉：Libra單一貨幣穩(wěn)定幣將有充足的儲(chǔ)備資產(chǎn)支撐，儲(chǔ)備資產(chǎn)將具有短期限、低信用風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性等特點(diǎn)，由現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期政府債券構(gòu)成。而且儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理基本采用了接近貨幣基金的嚴(yán)格管理辦法。

但即使有高質(zhì)量、流動(dòng)性好的儲(chǔ)備資產(chǎn)，Libra網(wǎng)絡(luò)（Libra聯(lián)盟的下屬機(jī)構(gòu)，擁有儲(chǔ)備資產(chǎn)并發(fā)行穩(wěn)定幣）仍可能虧損（比如在利率急劇變化時(shí)），或在極端經(jīng)濟(jì)情況下難以出售資產(chǎn)。

例如，對(duì)單一貨幣穩(wěn)定幣，如果穩(wěn)定幣法幣儲(chǔ)備市值低于發(fā)行在外穩(wěn)定幣的面值，法幣儲(chǔ)備就處于非足額狀態(tài)。法幣儲(chǔ)備即使非足額，也能應(yīng)付常態(tài)下的贖回需求，這個(gè)狀態(tài)可以持續(xù)一段時(shí)間。

如果出現(xiàn)針對(duì)穩(wěn)定幣的擠兌，不可能所有持有者都能按面值贖回穩(wěn)定幣，早贖回比晚贖回對(duì)自己更有利，個(gè)體理性選擇就是早贖回。

如果贖回規(guī)模足夠大，穩(wěn)定幣發(fā)行者為應(yīng)對(duì)贖回，需要出售法幣儲(chǔ)備中的部分證券頭寸。如果是“火線出售”，一方面將不得不以低于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格出售證券，另一方面會(huì)拉低市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)一步降低法幣儲(chǔ)備市值。

Libra聯(lián)盟考慮引入兩個(gè)措施：一是贖回延時(shí)，以使Libra網(wǎng)絡(luò)有充足時(shí)間來(lái)出售政府債券；二是早贖折扣，對(duì)快速贖回收取一定費(fèi)用，使穩(wěn)定幣持有者內(nèi)在化他們擠兌造成的負(fù)外部性（即分擔(dān)“火線出售”造成的虧損）。

從Libra 2.0對(duì)法幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資限制、托管機(jī)構(gòu)、獨(dú)立審計(jì)、信息披露、資本緩沖和贖回限制等方面要求，不難看出貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管的影子。

提問：臉書表示未來(lái)將Libra直接與CBDC掛鉤，避免直接競(jìng)爭(zhēng)。但如果CBDC不是發(fā)行在Libra區(qū)塊鏈上，“用CBDC替代單一貨幣穩(wěn)定幣”應(yīng)該是沒法實(shí)施的。如何看待這一挑戰(zhàn)？

鄒傳偉：這實(shí)則并不構(gòu)成問題。即使CBDC不基于區(qū)塊鏈，未來(lái)Libra單一貨幣穩(wěn)定幣用CBDC做資產(chǎn)儲(chǔ)備，使Libra網(wǎng)絡(luò)不用管理相關(guān)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，降低信用風(fēng)險(xiǎn)和托管風(fēng)險(xiǎn)。

提問：如果Libra項(xiàng)目在還沒有單一貨幣穩(wěn)定幣的國(guó)家通行，會(huì)引起貨幣替代方面的擔(dān)憂，這要如何解決？

鄒傳偉：Libra的確在新興市場(chǎng)等弱勢(shì)貨幣國(guó)會(huì)有更大替代作用。單一貨幣穩(wěn)定幣會(huì)強(qiáng)化強(qiáng)勢(shì)貨幣的地位，侵蝕弱勢(shì)貨幣的地位。Libra聯(lián)盟已表態(tài)，到時(shí)將與該國(guó)中央銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作推出錨定該國(guó)貨幣的穩(wěn)定幣。

“數(shù)字化QE”需求萌芽、CBDC加速

提問：疫情下，全球似乎對(duì)于“數(shù)字化QE”的呼聲高漲。如果央行加速推動(dòng)CBDC，那么Libra本身是否還有較大價(jià)值？

鄒傳偉：即使全球央行加速推動(dòng)CBDC，Libra仍有價(jià)值。Libra代表了一個(gè)多貨幣的金融基礎(chǔ)設(shè)施（主要體現(xiàn)為L(zhǎng)ibra聯(lián)盟鏈的安全和效率和相關(guān)監(jiān)管框架），一個(gè)跨國(guó)境的金融生態(tài)（主要體現(xiàn)為L(zhǎng)ibra聯(lián)盟成員、指定經(jīng)銷商、虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商、非托管錢包用戶、法幣儲(chǔ)備池的托管和管理機(jī)構(gòu)等參與者），有跨行業(yè)的應(yīng)用場(chǎng)景。Libra聯(lián)盟在技術(shù)實(shí)力和商業(yè)拓展上不弱于很多央行。

提問：為了避免私營(yíng)部門的穩(wěn)定幣對(duì)法幣構(gòu)成的潛在挑戰(zhàn)，各國(guó)CBDC的研發(fā)和推出也可能加速。盡管美國(guó)曾傳出“數(shù)字QE”，即直接發(fā)放救助資金到家庭和企業(yè)的安排，但最后并未落地。在疫情的推動(dòng)下，美國(guó)會(huì)否重新思考這一問題？主要的顧慮是什么？

鄒傳偉：就“數(shù)字QE”而言，第一批疫情救濟(jì)（Coronavirus stimulus checks）基本發(fā)放完畢，寄支票和銀行轉(zhuǎn)賬的效率尚可。第二批國(guó)會(huì)還在討論，不見得有。即使有，數(shù)字美元也是遠(yuǎn)水接不了近渴。疫情過去后，通過數(shù)字美元發(fā)疫情救濟(jì)的緊迫性將進(jìn)一步下降。

再進(jìn)一步來(lái)說，美元已是占主導(dǎo)地位的國(guó)際貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)主動(dòng)推出數(shù)字美元。目前美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部高層沒有對(duì)數(shù)字美元的嚴(yán)肅討論。美國(guó)可能應(yīng)對(duì)措施是：第一，以SWIFT（環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)）為基礎(chǔ)改善跨境支付，比如SWIFT GPI；第二，不反對(duì)Libra美元穩(wěn)定幣這樣掛鉤美元的穩(wěn)定幣，做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和合規(guī)監(jiān)管。

提問：就目前來(lái)看，全球CBDC整體進(jìn)程會(huì)否有加速的趨勢(shì)？

鄒傳偉：是的。除了美元，其他貨幣沒有美元這樣的地位，同時(shí)也有Libra的倒逼影響。目前中國(guó)的DC/EP的“替代M0，100%準(zhǔn)備金，雙層運(yùn)營(yíng)”模式在國(guó)際上很受認(rèn)可。

DC/EP是銀行、第三方支付的補(bǔ)充

提問：如果DC/EP在技術(shù)效率和商業(yè)拓展上做得足夠好，其與“斷直連”后第三方支付可以帶來(lái)同樣體驗(yàn)。DE/CP從某種角度可以看成提供了一個(gè)“冗余”或“后備”支付系統(tǒng)（redundancy payment system），即它們與其他私人支付工具（如支付寶、微信支付等）形成互補(bǔ)。目前你認(rèn)為DC/EP面臨的最大的挑戰(zhàn)是什么？

鄒傳偉：首先就是要看DC/EP能不能真正用起來(lái)。

在供給方，DC/EP的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)設(shè)計(jì)很完善。技術(shù)的安全和效率以及“三反”（反洗錢、反恐怖融資和反逃漏稅）等監(jiān)管體系，人民銀行可以結(jié)合測(cè)試情況來(lái)升級(jí)、完善，我們對(duì)人民銀行在這方面的能力要有充分信心。

在需求方，市場(chǎng)對(duì)DC/EP的需求有多大？用戶對(duì)DC/EP的接受程度有多高？DC/EP測(cè)試非常重要，因?yàn)椴唤?jīng)測(cè)試就不知道答案，也不知道如何應(yīng)對(duì)。此外，DC/EP應(yīng)該采取什么樣的“走向市場(chǎng)”（Go to market）策略？比如，人民銀行如何調(diào)動(dòng)商業(yè)機(jī)構(gòu)在應(yīng)用和推廣DC/EP中的積極性？

提問：如何看待未來(lái)DC/EP與第三方支付、商業(yè)銀行之間的關(guān)系？第三方支付面臨的競(jìng)爭(zhēng)是否加?。?/p>

鄒傳偉：當(dāng)前中國(guó)采取的“雙層運(yùn)營(yíng)模式”并不存在央行跳過商業(yè)銀行的問題。商業(yè)銀行在DC/EP的“100%準(zhǔn)備金，雙層運(yùn)營(yíng)”模式中發(fā)揮了不可或缺的作用。商業(yè)銀行在公眾開立DC/EP錢包以及錢包“了解你的客戶”（KYC）審查中發(fā)揮重要作用。老百姓、企業(yè)取和存DC/EP都是和商業(yè)銀行交易。

從經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵看，DC/EP是人民銀行直接對(duì)社會(huì)公眾的數(shù)字形式的負(fù)債，其中不涉及商業(yè)銀行。DC/EP采取賬戶松耦合模式，對(duì)賬戶（特別是銀行存款賬戶）的依賴程度很低。

老百姓、企業(yè)擁有和使用DC/EP是通過DC/EP錢包，DC/EP錢包與銀行卡是不同概念。

DC/EP支付，與目前銀行卡的“四方模式”有很大差異。在開放式銀行卡組織中，除去負(fù)責(zé)制定銀行卡網(wǎng)絡(luò)交易規(guī)則、為跨行交易轉(zhuǎn)接清算的銀行卡清算組織外，在一筆支付中實(shí)際發(fā)生資金流動(dòng)的參與方有四個(gè)，即發(fā)卡機(jī)構(gòu)、收單機(jī)構(gòu)、特約商戶和持卡人，發(fā)卡機(jī)構(gòu)和收單機(jī)構(gòu)分別由銀行卡組織中不同的成員銀行獨(dú)立承擔(dān)。

商業(yè)銀行可以運(yùn)行管理DC/EP錢包，但與錢包用戶之間接近托管關(guān)系，而商業(yè)銀行與銀行卡用戶之間是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

在DC/EP交易中，實(shí)際發(fā)生資金流動(dòng)的參與方只有交易雙方，資金流不經(jīng)過DC/EP錢包的運(yùn)行管理者。因此，DC/EP錢包的運(yùn)行管理者的定位與銀行卡的發(fā)卡機(jī)構(gòu)、收單機(jī)構(gòu)完全不同。

理解第三方支付的關(guān)鍵是理解支付賬戶。老百姓通過微信或支付寶支付、轉(zhuǎn)賬和發(fā)紅包、搶紅包，本質(zhì)是支付賬戶余額的操作。支付賬戶所反映的余額本質(zhì)上是預(yù)付價(jià)值，類似于預(yù)付費(fèi)卡中的余額。

該余額所對(duì)應(yīng)的資金雖然所有權(quán)歸屬于客戶，但由支付機(jī)構(gòu)以其自身名義存放在人民銀行（“非金融機(jī)構(gòu)存款”科目）, 并實(shí)際由支付機(jī)構(gòu)支配與控制。

相比之下，DC/EP在任何場(chǎng)景下都具有法償性（Legal Tender）。DC/EP對(duì)現(xiàn)金的替代作用非常明顯，對(duì)人民銀行監(jiān)控資金流向以及“三反”等方面監(jiān)管具有很強(qiáng)政策含義。

第三方支付沒有很強(qiáng)的政策工具意義。人民銀行如果對(duì)DC/EP交易采取實(shí)時(shí)全額結(jié)算模式，也就是老百姓、企事業(yè)機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行等之間的DC/EP交易，都第一時(shí)間體現(xiàn)為DC/EP登記中心的更新，那么DC/EP將獨(dú)立于目前銀行卡的“四方模式”和第三方支付。

提問：DC/EP和第三方支付機(jī)構(gòu)是否可能推進(jìn)“公私合營(yíng)”（PPP）模式？

鄒傳偉：是的。也有可能出現(xiàn)DC/EP托管和支付機(jī)構(gòu)。本質(zhì)上，這是在目前第三方支付機(jī)構(gòu)備付金集中存管于人民銀行的模式中，將備付金替換成DC/EP。第三方支付機(jī)構(gòu)如果作為DC/EP托管和支付機(jī)構(gòu)，就體現(xiàn)了金融基礎(chǔ)設(shè)施中的公私合作安排。用戶將有兩種第三方支付賬戶充值方式：既可以向第三方支付機(jī)構(gòu)的錢包轉(zhuǎn)入DC/EP，也可以用商業(yè)銀行存款充值。

用戶通過這兩種方式獲得的支付賬戶余額是完全等價(jià)的，從而第三方支付行業(yè)對(duì)各種應(yīng)用場(chǎng)景的滲透，以及建立的二維碼等收單系統(tǒng)，就可以在DC/EP應(yīng)用推廣中發(fā)揮積極作用。

提問：你認(rèn)為CBDC會(huì)否導(dǎo)致狹義銀行？

鄒傳偉：狹義銀行的含義是，在商業(yè)銀行的資產(chǎn)方，與存款相對(duì)應(yīng)的完全是存款準(zhǔn)備金或國(guó)債。比如，如果要求存款準(zhǔn)備金率是100%，就會(huì)實(shí)現(xiàn)狹義銀行。

在狹義銀行中，商業(yè)銀行如果放貸，就得使用股本金，并且貸款不會(huì)派生出存款，商業(yè)銀行不參與貨幣創(chuàng)造。

CBDC與狹義銀行是不同層次的概念。CBDC并不必然導(dǎo)致狹義銀行。DC/EP的“100%準(zhǔn)備金”與狹義銀行意義下的“100%存款準(zhǔn)備金”不是一回事。

老百姓如果用商業(yè)銀行存款去取DC/EP，會(huì)對(duì)M2造成緊縮效應(yīng)，對(duì)貨幣的影響類似于老百姓去商業(yè)銀行提現(xiàn)。但這個(gè)緊縮效應(yīng)的規(guī)模不會(huì)很大，人民銀行的貨幣政策完全可彌補(bǔ)。

DC/EP有助推動(dòng)人民幣跨境

提問：與2008年金融危機(jī)后一樣，此次美元荒震動(dòng)全球市場(chǎng)，當(dāng)前對(duì)于推動(dòng)“人民幣國(guó)際化”的討論似乎又有升溫之勢(shì)，發(fā)行DC/EP似乎也是關(guān)鍵的一環(huán)。DC/EP存在跨境支付的優(yōu)越性，是否能夠促進(jìn)人民幣國(guó)際化？

鄒傳偉：DC/EP交易不依賴于銀行賬戶，天然具有便于跨境支付的特點(diǎn)。來(lái)華旅游的境外居民可以在不開立我國(guó)內(nèi)地銀行賬戶的情況下開立DC/EP錢包，享受我國(guó)的移動(dòng)支付服務(wù)。

只要境外商家愿意接受人民幣，境外商家并不需要在我國(guó)商業(yè)銀行開立賬戶即可申請(qǐng)開立DC/EP錢包，我國(guó)居民就可以使用DC/EP進(jìn)行跨境支付了。

DC/EP跨境支付，與支付寶和微信支付在境外使用邏輯完全不用，理論上可以不依賴SWIFT體系。

提問：但人民幣國(guó)際化離不開一系列制度安排。您當(dāng)前認(rèn)為最關(guān)鍵的是什么？

鄒傳偉：的確如此，DC/EP跨境支付主要增強(qiáng)人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣功能，而且初期主要用于小額貿(mào)易結(jié)算。但是貿(mào)易結(jié)算貨幣功能中，“含金量”最高的是石油等大宗初級(jí)商品貿(mào)易結(jié)算，仍是美元計(jì)價(jià)。

除了貿(mào)易結(jié)算貨幣以外，貨幣國(guó)際化還有兩個(gè)重要維度：投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣。這就顯著超過了跨境支付范疇，影響因素很多，最重要的包括——可自由兌換，幣值穩(wěn)定，境內(nèi)金融市場(chǎng)成熟且開放度高，以及境內(nèi)法律環(huán)境完善，特別在產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面。

比如，我國(guó)正在加大金融市場(chǎng)開放力度。DC/EP將來(lái)如何用在金融交易場(chǎng)景？這在金融基礎(chǔ)設(shè)施層面是一個(gè)前沿問題。

比如，日本銀行與歐央行合作的Stella項(xiàng)目、新加坡金管局的Ubin項(xiàng)目和加拿大銀行的Jasper項(xiàng)目等都包含針對(duì)區(qū)塊鏈應(yīng)用于金融交易后處理的試驗(yàn)。

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原標(biāo)題：《Libra今年大概率落地，DC/EP助力人民幣跨境》

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