步入后疫情時代，中國宏觀經(jīng)濟形勢以及信用風險又將出現(xiàn)怎樣的變化？需要關注哪些風險？

7月14日，穆迪-中誠信國際信用展望研討會和信用風險年會線上會議圍繞“疫情全球蔓延下的中國信用展望”這一主題展開了討論。

中誠信國際董事長、總裁閆衍表示，2020年以來新冠疫情對中國及全球經(jīng)濟產(chǎn)生重大沖擊，中國經(jīng)濟下行壓力加大，全球經(jīng)濟陷入衰退。中國為應對疫情的沖擊，實施了一系列的寬松的貨幣政策和財政政策，“寬貨幣、寬信用”的信用環(huán)境和直達實體經(jīng)濟的融資政策，使債券市場融資規(guī)模快速增長。在此背景下，上半年信用市場發(fā)展整體呈現(xiàn)以下三個特征：

一是受益于融資政策全面放寬，企業(yè)融資條件整體改善，但融資分化較為明顯，頭部和優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益更為明顯，區(qū)域信用債發(fā)行呈現(xiàn)結構分化現(xiàn)象。在疫情防控壓力下，各金融監(jiān)管部門從推動發(fā)行疫情防控債、置換到期債券、優(yōu)化公司信用類債券發(fā)行工作流程等多個維度加大對債券融資的支持。

具體來看，今年上半年信用債共計發(fā)行7.43萬億元，同比增加45%，凈融資額3.23萬億元，均創(chuàng)歷史同期新高。在新發(fā)債中，超過90%的資金都流向了央企、地方國有企業(yè)，頭部和優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資優(yōu)勢更為突出。在發(fā)行規(guī)模創(chuàng)出新高的同時，部分區(qū)域省份信用債發(fā)行量出現(xiàn)萎縮，投資者對區(qū)域信用風險的擔憂，使得信用債發(fā)行呈現(xiàn)區(qū)域分化態(tài)勢。

與此同時，貨幣政策也加大寬松力度，流動性寬裕推動市場利率走低，10年期國債收益率一度降至2.5%以下，實體經(jīng)濟融資成本較去年底也明顯回落。但隨著經(jīng)濟秩序的逐步恢復，貨幣政策最寬松的階段或已過去，債券市場利率在4月底達到階段性低點后，5月、6月又大幅回調(diào)，最近在股市大幅上漲背景下，10年期國債收益率更是突破3%。那么下半年信用市場還能延續(xù)上半年寬松格局嗎？目前信用市場凈融資額已經(jīng)相當于去年全年水平。按國常會提出“引導公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元”，下半年凈融資額將在1萬億元水平，低于上半年。從利率水平來看，在資金面整體不及上半年寬松及股市對債市資金分流的環(huán)境下，預計市場利率仍有一定上行壓力，但經(jīng)濟恢復仍需要低成本資金支持，利率上行空間有限。

二是疫情沖擊下經(jīng)濟增速下滑和企業(yè)基本面弱化，債市違約卻呈現(xiàn)邊際放緩趨勢，但違約風險釋放趨緩并不意味著信用風險趨勢性減弱。上半年債市共有56支債券發(fā)生違約，違約規(guī)模超過560億元。盡管債券違約規(guī)模受個別主體影響被大幅推升，但新增違約發(fā)行人僅有11家，較去年同期明顯減少。這更多得益于融資環(huán)境的改善及部分發(fā)行人通過展期、場外兌付、勸退回售等方式緩釋風險，企業(yè)經(jīng)營并未出現(xiàn)實質(zhì)性改善，反而多數(shù)企業(yè)受疫情沖擊影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金流明顯惡化?？紤]到下半年信用債到期壓力大，疫情沖擊下部分發(fā)行人償債壓力較大，債券市場違約率或有所反彈。

三是疫情沖擊下行業(yè)信用分化顯著，需關注房地產(chǎn)、部分服務類行業(yè)以及外向型產(chǎn)業(yè)尾部主體的信用風險。在疫情沖擊下，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營、回款及開發(fā)速度受到不利影響，航空等交通運輸、實體零售、餐飲、旅游酒店、影視娛樂等服務類行業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營也受到限制。從一季度發(fā)行人財務表現(xiàn)來看，上述行業(yè)發(fā)行人盈利能力、現(xiàn)金流表現(xiàn)和短期償債能力均有不同程度的下滑?？紤]到當前疫情發(fā)展仍具有很大不確定性，市場需求和信心在短期內(nèi)仍難以恢復至疫情發(fā)生前的水平，相關行業(yè)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⒋嬖谝欢ǖ南禄瑝毫?；并且在全球疫情持續(xù)蔓延的環(huán)境下，汽車、電子、批發(fā)等外向型產(chǎn)業(yè)的業(yè)務開展受影響，也面臨一定不確定性。