從今年3月起，中國(guó)存量個(gè)人住房貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換工作陸續(xù)拉開(kāi)帷幕。對(duì)有房貸的人來(lái)說(shuō)，2020年1月1日前已經(jīng)發(fā)放的或簽了合同尚未發(fā)放的貸款、參考貸款基準(zhǔn)利率和浮動(dòng)利率的貸款可以選擇轉(zhuǎn)換為錨定LPR或固定利率。

LPR（Loan Prime Rate）是貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的簡(jiǎn)稱，會(huì)隨市場(chǎng)利率的波動(dòng)而變化。央行規(guī)定，存量浮動(dòng)利率貸款原則上要在8月31日之前完成利率定價(jià)方式轉(zhuǎn)換，定價(jià)基準(zhǔn)只能轉(zhuǎn)換一次。轉(zhuǎn)換期限臨近，關(guān)于是否要選擇固定利率或LPR的討論越發(fā)激烈，不少專家也受邀對(duì)房貸利率的未來(lái)趨勢(shì)做出了相應(yīng)預(yù)測(cè)。

據(jù)融360大數(shù)據(jù)研究院發(fā)布的報(bào)告，今年全國(guó)房貸利率走向已逐漸趨于平緩，整體水平較去年同期下降了0.22個(gè)百分點(diǎn)。但在北上深，無(wú)論是首套 房還是二套房，房貸利率均未出現(xiàn)明顯變化，因此有些購(gòu)房者對(duì)房貸利率依然持觀望態(tài)度，決定暫緩辦理貸款手續(xù)。

事實(shí)上，房貸是中國(guó)居民家庭的主要債務(wù)來(lái)源，對(duì)居民家庭的消費(fèi)結(jié)構(gòu)無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生較大影響。全球經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)網(wǎng)（Trading Economic）的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年第四季度，中國(guó)家庭負(fù)債率達(dá)到55.20%，幾乎與德國(guó)、日本持平，但遠(yuǎn)低于眾多北歐國(guó)家和美國(guó)。而央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債課題組公布的近期數(shù)據(jù)則表明，房貸在中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭債務(wù)占比達(dá)75.9%。

今年7月，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副研究員趙達(dá)、賓夕法尼亞州立大學(xué)博士生陳逸凡及哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院國(guó)際發(fā)展研究中心增長(zhǎng)實(shí)驗(yàn)室研究員沈煌南博士發(fā)表了有關(guān)住房貸款如何影響家庭消費(fèi)的論文。通過(guò)分析2010-2014年中國(guó)城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)盅嘿J款償還完畢后，家庭消費(fèi)支出增加了61%，相比之下，利率變化只能對(duì)家庭消費(fèi)產(chǎn)生短期影響，使家庭消費(fèi)增加36%。

澎湃新聞（m.nxos.com.cn）就以上研究結(jié)論對(duì)論文的第一作者趙達(dá)進(jìn)行了采訪，以下為采訪內(nèi)容摘錄。

澎湃新聞：住房貸款與城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平的關(guān)系是怎樣的？

趙達(dá)：這個(gè)問(wèn)題略顯復(fù)雜。從某種意義上講，住房貸款的增加會(huì)導(dǎo)致家庭資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。從機(jī)會(huì)成本和現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)規(guī)則的角度來(lái)看，虛擬租金被計(jì)入消費(fèi)，因此貸款支出增加本質(zhì)上是對(duì)租房支出的替代，表現(xiàn)為消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，這個(gè)問(wèn)題在一定程度上可以轉(zhuǎn)化為租金和居民消費(fèi)的關(guān)系。

總之，住房貸款的上漲往往起因于住房?jī)r(jià)格上漲，從而帶來(lái)虛擬租金上漲，總消費(fèi)的變動(dòng)是未知的，但是它會(huì)擠占其他消費(fèi)，如食品、衣著等等，而程度如何，恰恰是實(shí)證文章所要回答的。

澎湃新聞：論文的研究結(jié)果顯示，旨在減輕中國(guó)家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)的政策設(shè)計(jì)將對(duì)借款人的總消費(fèi)產(chǎn)生很大影響，具體是怎樣的影響？

趙達(dá)：根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，人在做出消費(fèi)決策時(shí)，會(huì)參考近期現(xiàn)金流變動(dòng)。從我們的文章來(lái)看，當(dāng)家庭償還完貸款，其可支配收入會(huì)出現(xiàn)一個(gè)持久性上升，從而導(dǎo)致家庭消費(fèi)的增加較為明顯。但當(dāng)利率變動(dòng)時(shí)，家庭現(xiàn)金流的變動(dòng)是暫時(shí)的，因而對(duì)消費(fèi)的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于前一種情形，約為前者的一半。

以此來(lái)看，政策制定可以考慮從降低微觀家庭收入不確定性、增強(qiáng)微觀個(gè)體對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的信心以及提高家庭應(yīng)對(duì)各類沖擊的消費(fèi)保險(xiǎn)能力上下功夫。相應(yīng)的，政策瞄準(zhǔn)的領(lǐng)域應(yīng)包含穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)、保持一定的經(jīng)濟(jì)增速以及提升人力資本。

澎湃新聞：2008年-2019年中國(guó)住房部門(mén)杠桿率（=居民債務(wù)余額/GDP）上升了37.8個(gè)百分點(diǎn)，與國(guó)際其他經(jīng)濟(jì)體相比大概處于什么水平？

趙達(dá)：各國(guó)消費(fèi)借貸習(xí)慣導(dǎo)致的初始杠桿率有所不同，不太容易進(jìn)行直接對(duì)比。不過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)相較于其他經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)較快，且居民部門(mén)在國(guó)民收入分配中的比重逐步提高，加之當(dāng)前“房住不炒”的預(yù)期逐步加強(qiáng)，家庭部門(mén)杠桿率大概率會(huì)逐步下降。

澎湃新聞：自年初疫情以來(lái)，中國(guó)部分城市下調(diào)了房貸利率。房貸利率持續(xù)下調(diào)是否會(huì)讓杠桿率持續(xù)上升？中國(guó)居民的住房貸款杠桿率上升對(duì)居民的還貸能力會(huì)有影響嗎？根據(jù)您的研究，哪些降低中國(guó)家庭住房貸款負(fù)擔(dān)的政策對(duì)促進(jìn)消費(fèi)會(huì)更有幫助？

趙達(dá)：理論上講，利率降低會(huì)導(dǎo)致購(gòu)房成本降低，從而增加貸款購(gòu)房動(dòng)機(jī)。但是家庭購(gòu)房決策受到多重因素影響，如果限購(gòu)限貸和“房住不炒”執(zhí)行到位，那么利率對(duì)購(gòu)房決定的影響就較為有限。從我們所做實(shí)證結(jié)果來(lái)看，利率下降所帶來(lái)的還款額降低會(huì)對(duì)消費(fèi)提升產(chǎn)生顯著影響。

就政策而言，第一，眾多發(fā)表在國(guó)際頂級(jí)期刊上的研究發(fā)現(xiàn)，在2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)推出HAMP和HARP，對(duì)貸款人債務(wù)進(jìn)行了減免，其貸款利率下降幅度很大、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，所帶來(lái)的消費(fèi)增加更多地表現(xiàn)為耐用品，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果較為明顯。（編者注：HAMP可翻譯為住房可負(fù)擔(dān)帶塊修改計(jì)劃，旨在幫助通過(guò)減少本金、降低利率等方式促使借款人月供降低到收入的31%，以避免因喪失抵押品贖回權(quán)而不得不承受個(gè)人經(jīng)濟(jì)損失。HARP可翻譯為住房可負(fù)擔(dān)再融資計(jì)劃，旨在幫助已經(jīng)資不抵債的業(yè)主享受當(dāng)時(shí)的當(dāng)期的低息政策，降低業(yè)主的還款負(fù)擔(dān)。兩項(xiàng)計(jì)劃均由美國(guó)財(cái)政部出臺(tái)于2019年3月，以期緩解2009年開(kāi)始出現(xiàn)的房地產(chǎn)業(yè)負(fù)債危機(jī)。）

第二，在部分國(guó)家，房產(chǎn)抵押再融資（Refinance）較為便利。因此即使有房貸償還，但只要住房?jī)r(jià)格保持穩(wěn)定或穩(wěn)步上漲，家庭資產(chǎn)負(fù)債表所對(duì)應(yīng)的權(quán)益就會(huì)增加。如果家庭能夠?qū)⒃鲋挡糠痔崛。‥xtract Equity）出來(lái)用于消費(fèi)，那么也會(huì)對(duì)當(dāng)前消費(fèi)提升有所幫助。不過(guò)，抵押再融資可能會(huì)導(dǎo)致居民部門(mén)杠桿進(jìn)一步提高，相關(guān)金融服務(wù)（如轉(zhuǎn)按揭）在國(guó)內(nèi)尚未普及，家庭只能通過(guò)“贖樓”等方式，將增值部分提現(xiàn)。

澎湃新聞：工、農(nóng)、中、建等銀行公告8月25日起實(shí)施房貸定價(jià)基準(zhǔn)批量轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR，關(guān)于選擇固定利率還是轉(zhuǎn)為L(zhǎng)PR的討論也較為激烈，這一調(diào)整對(duì)居民消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

趙達(dá)：根據(jù)一些國(guó)際研究，各國(guó)浮動(dòng)利率貸款和固定利率貸款占比有所不同，這會(huì)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效果產(chǎn)生重要影響。在利率處于下降通道時(shí)，LPR固然會(huì)刺激消費(fèi)，但是當(dāng)利率反轉(zhuǎn)時(shí)，LPR同樣也會(huì)抑制消費(fèi)。如果家庭部門(mén)預(yù)期到未來(lái)存在反轉(zhuǎn)可能，那么其消費(fèi)意愿會(huì)有所降低。

因此，如何引導(dǎo)家庭預(yù)期較為關(guān)鍵。比如，受疫情等因素影響，國(guó)內(nèi)外央行在當(dāng)前及未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期很可能將利率維持在較低水平，結(jié)合專家解讀和媒體宣傳，可以不斷提高家庭的經(jīng)濟(jì)金融認(rèn)知能力，對(duì)于家庭提高消費(fèi)會(huì)產(chǎn)生積極效果。