原創(chuàng) 見聞君 華爾街見聞

導讀：朱塵認為，外界喊了這么多年的美國通脹，依然沒有把它喊來，除非真的看到了通脹，否則就不要提它。在這種背景下，貴金屬價格上漲也不會選擇做多，除非美元體系崩潰。

“除非真的讓我看到了通脹，否則不要和我提通脹，”對于外界關于美國貨幣寬松令通脹預期走高的討論，智堡創(chuàng)始人朱塵直言，作為一個研究者，過去7、8年在通脹問題上犯了很多錯誤。

11月2日，在與華爾街見聞的對話中，朱塵表示，從2016年到2018年，政策制定者都有說長期通脹可能要抬頭，幅度超過2%，結果到了今年也沒有達到2%。

投資者也都預計美國就業(yè)市場過熱是通脹飆升的一個標志，結果沒有看到通脹的標志，薪資也沒有上漲。雖然最近通脹又成了熱議話題，但從過去經(jīng)驗來看，這始終如同海市蜃樓。

朱塵提到：

最近通脹的議題又起來了，大家覺得生產(chǎn)的復蘇沒有需求的復蘇快。

在我個人的從業(yè)經(jīng)歷中，沒有發(fā)現(xiàn)美國通脹流程實質(zhì)性的、長期維持在2%以上，所以要說服我通脹會導致利率大幅上行是比較困難的。

在這種情況下，盡管黃金等貴金屬價格最近數(shù)月迎來一波猛漲行情，并一度漲到2000美元/盎司上方，朱塵認為投資者還是謹慎為妙。

他提到，在美聯(lián)儲此前實施QE3之際，市場也非常瘋狂，認為以后永遠無法退出貨幣寬松政策，黃金價格會永遠上漲下去，但實際情況并非如此。

對于這一波行情，朱塵認為，購買貴金屬的投資者并不是追求投機需求，而是將貴金屬作為一種中級安全資產(chǎn)?！八约幢阒筚F金屬價格上漲，我也不會選擇做多。我認為，除非美元體系崩潰、美債崩潰、美國金融市場崩潰，否則我不支持配置貴金屬?！?/p>

01

不要提通脹

我一直認為，除非真的讓我看到了通脹，否則不要和我提通脹。因為在過去7、8年，我作為一個研究者，在通脹問題上犯了很多錯誤。

從2016年到2018年，政策制定者都有說長期通脹可能要抬頭，幅度超過2%。結果到了今年也沒有達到2%。投資者都預計美國的周期走到了盡頭，就業(yè)市場過熱被看作是通脹飆升的一個標志，結果沒有看到通脹標志，薪資也沒有上漲。

最近通脹的議題又起來了，大家覺得生產(chǎn)的復蘇沒有需求的復蘇快。

在我個人的從業(yè)經(jīng)歷中，沒有發(fā)現(xiàn)美國通脹流程實質(zhì)性的、長期維持在2%以上，所以要說服我通脹會導致利率大幅上行是比較困難的。

大家關心的并不是10年以后會怎樣，而是下個季度會怎樣。疫情加劇經(jīng)濟減速，歐洲通脹變負。對于明年，我們還是要看通脹的真實走勢。只有通脹實質(zhì)發(fā)生，才能在債券定價中考慮通脹的影響。

我現(xiàn)在覺得不是商品導致通脹，而是商品導致通縮的問題。最典型的例子是歐洲央行，歐洲的通脹受原油價格的影響是非常明顯的。只要商品價格維持在目前的水平，對通脹還無法形成實質(zhì)性的影響。

14年原油價格在每桶50美元的價格仍然沒有達到通脹目標的。所以，現(xiàn)在商品來一輪牛市就會產(chǎn)生滯漲的可能性的前提是真的出現(xiàn)通脹?，F(xiàn)在通脹還沒看到，談滯漲會有些過早。

美國的通脹主要是由于二手車價格上漲，而不是農(nóng)產(chǎn)品，原因是疫情的原因?qū)τ诠步煌ǖ男枨笙陆?，對二手車的需求在上升。前幾年美國通脹上?%都是由于醫(yī)療服務的價格上漲，這和商品沒什么太大的關系，所以反而會更受到政策的影響。總體來說，我對全球商品價格上漲導致滯漲的說法是不相信的。

02

不支持配置貴金屬

我在貴金屬價格上了2000美元之后只做了一件事情，做空或者不要做多。

美聯(lián)儲實施QE3時，市場非常瘋狂，認為以后永遠無法退出貨幣寬松政策，黃金價格會永遠上漲下去。

過去貴金屬瘋狂上漲，最近下跌的原因有二。第一，在3月的時候，大家認為的寬松預期是沒有上限的預期，是一個不理智的預期。美國貨幣市場研究員認為年底資產(chǎn)負債表的規(guī)模會達到10萬億美元，但是真實的數(shù)據(jù)是只有7萬億美元。當時市場對數(shù)字已經(jīng)不敏感了。7萬億美元已經(jīng)停滯了好幾個月，美國的財政刺激規(guī)模一直在縮小。

第二，有些投資者認為貴金屬是對沖通脹很好的工具，但我認為不是。購買貴金屬的投資者并不是追求投機需求，而是將貴金屬作為一種中級安全資產(chǎn)。所以即便之后貴金屬價格上漲，我也不會選擇做多。我認為，除非美元體系崩潰、美債崩潰、美國金融市場崩潰，否則我不支持配置貴金屬。

03

看跌歐元、美股進入今年最差季度

歐元的升值不可持續(xù)，歐洲的經(jīng)濟與美國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)分化，歐洲經(jīng)濟一定比美國弱。之前歐元的升值主要是因為大家認為歐元會形成一個同一的財政體系來支持歐洲的經(jīng)濟，但現(xiàn)在這件事已經(jīng)落地，對后續(xù)歐元產(chǎn)生不了實質(zhì)性的利好因素。

目前歐洲的寬松幅度是要比美國大，所以我看跌歐元。

其次，美債的投資收益率接近1%，歐元區(qū)的核心國債收益率不到0%。如果美債收益率在上升，且歐洲還在通縮，在這樣的背景下，美歐的國債收益率之間的差距會被進一步拉大。有很強的美元配置的投資者看到超過1%的利差一定會去套利。

對于美股，我認為第四季度數(shù)據(jù)不會太好，會是今年最差的季度。在第四季度，大家可以先找一些標的。最近海外盛行“價值是新的成長”這一說法。如果投資者沒有特別的安全感，就買一些傳統(tǒng)的高分紅的價值股。

大家也不要去看空美股市場，因為空投風險較高。美股行情何時會反彈取決于兩個因素，首先是大選，其次是第二波疫情。

04

歐洲二次疫情影響沒有第一波強

歐洲第二波疫情雖然在數(shù)字上看著很嚇人，但是市場對于疫情的反應沒有比第一波疫情來的時候那么強烈，對于經(jīng)濟的影響也同樣沒有對第一波疫情來的時候那么強烈。

市場上一致性的預期是，服務業(yè)依然會非常疲軟；在生產(chǎn)和制造端，還沒有大家想象中的那么差。雖然上個月的行情不是那么好，但從整體的市場氛圍來看，歐洲第二波疫情只能說是大家對經(jīng)濟悲觀預期的導火索。

為什么第二波疫情那么受關注呢？早在第二波疫情發(fā)生之前，歐洲經(jīng)濟已經(jīng)不怎么好了，同時法國還面臨著其他的問題，例如恐怖活動等，對于生產(chǎn)消費是一定有影響的。

最近歐洲的寬松程度特別顯著，與美國3月份的程度是差不多的，歐洲央行的資產(chǎn)負債表擴張速度非常快，說明貨幣擴張是很快的，比美聯(lián)儲最近的貨幣擴張要更夸張。歐洲最近能夠通過發(fā)行全歐債來給自己提供大量的資金支持。

就是在這樣一個背景下，突然出現(xiàn)了歐洲的第二波疫情的惡化。市場給出的一個反應是，雖然在貨幣和財政政策上都是處于寬松的狀態(tài)，但是歐股是非常的慘烈。歐洲是最差的，這是地方治理的問題。我個人在整個經(jīng)濟環(huán)境下不能說太悲觀，但因為疫情也不會太樂觀。

05

對美國對GDP增速不要抱太大幻想

我在今年3、4月的時候還比較悲觀，看起來債務不像是個問題，都可以通過貨幣化的手段來解決。但是，政府部門很難容忍以無止境的擴張。

根據(jù)美國MMT理論，政府債務都是百姓的財富，因為發(fā)出的債券都是百姓持有，持有的債券是有利息回報的，利率下降，資產(chǎn)價格會上漲。政府的債務是有浮盈，所以政府的債務的上漲也無所謂。

以美國為例，債務的負擔越來越高，表現(xiàn)為債務占GDP的比例越來越高。例如債務GDP超過100%，欠的錢還沒有一年賺的錢多。

只有兩種方式來降低債務GDP比率。首先是償付債務，主要途徑為提高稅收收入，通俗來講即從老百姓口袋中多撈一點。拜登主張?zhí)岣咂髽I(yè)稅和個稅，政府收入增加，支撐負債。

第二個辦法是使GDP瘋狂上漲。最近幾年，尤其2018年美國GDP超預期，達到3%的增速。增長率過高會導致市場產(chǎn)生緊縮預期。就目前來看，大家對GDP增速不要抱太大的幻想。

原標題：《智堡創(chuàng)始人朱塵：不要提通脹 除非美元崩潰才會配置貴金屬》

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