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借港股“東風(fēng)”，心通醫(yī)療能否“后發(fā)制人”？

文 | 港股研究社

近年來，中國老齡化進(jìn)程加速，截止2019年，中國65歲以上的人口占比超過12.6%，很快將達(dá)到中度的老齡化社會的標(biāo)準(zhǔn)。伴隨著人口老齡化加深，類似退行性心臟瓣膜等老年病也逐漸進(jìn)入高發(fā)期，一些相關(guān)的醫(yī)療概念股估值水漲船高。

在這樣的背景下，微創(chuàng)醫(yī)療旗下微創(chuàng)心通醫(yī)療科技有限公司向港交所遞交主板上市申請。據(jù)招股書顯示，微創(chuàng)心通醫(yī)療是一家中國的醫(yī)療器械企業(yè)，專注于心臟瓣膜疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新性和潛在最優(yōu)整體解決方案的研發(fā)和商業(yè)化。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球主動脈瓣狹窄患者預(yù)計將從2019年的1970萬例增至2025年的2210萬例，年復(fù)合增長率為14.3%。賽道潛力被認(rèn)可的心通醫(yī)療究竟成色幾何？未來又將具有怎樣的投資價值？

虧損難題多年無解

為何能得摩根大通、花旗“撐腰”？

由于醫(yī)藥行業(yè)一直以來都屬于前期需要巨額投入的行業(yè)，因此虧損是醫(yī)療概念股的通病，心通醫(yī)療也不例外。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，公司在2018年度、2019年度以及截至2020年7月31日止七個月，分別虧損人民幣6026萬元、人民幣1.45億元、人民幣1.93億元。

而在2018年度、2019年度以及截至2020年7月31日止七個月的虧損數(shù)據(jù)中，公司產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出分別為人民幣7022萬元、人民幣1.43億元及人民幣7568萬元，該等經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出主要是由于公司于往績記錄期間產(chǎn)生大額研發(fā)成本。

連年虧損，研發(fā)支出居高不下，導(dǎo)致微創(chuàng)心通醫(yī)療不可避免的出現(xiàn)現(xiàn)金流吃緊。截至2020年7月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為人民幣6.98億元。公司估計截至2020年7月31日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物將足以維持公司的財務(wù)能力28.4個月。這樣看來，心通醫(yī)療選擇回港上市無非就是希望借此拓寬自己的融資渠道。

在招股書數(shù)據(jù)多個指標(biāo)并不理想的背景下，微創(chuàng)心通醫(yī)療的保薦陣容卻堪稱豪華，摩根大通、花旗以及中金公司擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

這些機(jī)構(gòu)之所以看好微創(chuàng)心通醫(yī)療，一方面，基于今年重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件之下，隨著醫(yī)療器械行業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)型升級，再加上對國家持續(xù)加大醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的樂觀預(yù)期，人們對其需求或得到一定的持久性釋放。心通醫(yī)療的母公司就實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)232.31%的漲幅，那么，心通醫(yī)療被機(jī)構(gòu)看好一定程度上受到了母公司利好的影響。

并且據(jù)Evaluate MedTech發(fā)布的《WorldPreview 2018, Outlook to 2024》顯示，2017年全球醫(yī)療器械市場銷售額為4050億美元，同比增長4.6%；預(yù)計到2024年銷售額或?qū)⑦_(dá)到5945億美元，2017-2024年間復(fù)合增長率為5.6%，行業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿捎^。

另一方面，微創(chuàng)心通醫(yī)療主打的TAVI與TMV兩個細(xì)分賽道同樣受資本市場看好。在TAVI領(lǐng)域，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，預(yù)計全球TAVI市場規(guī)模將從2019年的48億美元增至2025年的100億美元，年復(fù)合增長率為12.9%。其中中國TAVI市場將從2019年的人民幣3.92億元增至2025年的人民幣50.55億元，年復(fù)合增長率為53.1%。

在TMV領(lǐng)域，2019年，全球和中國的二尖瓣返流患者分別為9670萬人和1060萬人。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，隨著TMV修復(fù)╱置換產(chǎn)品市場需求不斷增加及創(chuàng)新性TMV技術(shù)不斷出現(xiàn)，到2030年，預(yù)期全球TMV市場規(guī)模將達(dá)174億美元，最終將增至全球TAVI市場的三到四倍。若心通醫(yī)療能夠成功登陸港股市場，能否復(fù)刻母公司的漲勢？

借港股“東風(fēng)”

心通醫(yī)療能否“后發(fā)制人”？

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，心通醫(yī)療此次赴港融資，很大一部分將被分配予公司的核心產(chǎn)品。包括用于產(chǎn)品的銷售及營銷；上市后跟蹤評估等活動。剩下的將被分配給公司現(xiàn)有產(chǎn)品管線的剩余產(chǎn)品并為通過并購、授權(quán)引進(jìn)安排或股權(quán)投資與包括醫(yī)療器械公司及研究機(jī)構(gòu)在內(nèi)的全球賦能者合作擴(kuò)展公司的產(chǎn)品組合提供資金。

但是心通醫(yī)療想要復(fù)刻母公司在港股的成功之路，以其現(xiàn)在所處的行業(yè)環(huán)境來看，或許還比較困難。

首先，VitaFlowTM并不是最早出現(xiàn)在市場的產(chǎn)品，缺乏先發(fā)優(yōu)勢。VitaFlowTM于2019年7月獲國家藥監(jiān)局審批，但據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，啟明醫(yī)療的VenusA-Valve、蘇州杰成的J-Valve以及EdwardsLifesciences的SAPIEN3亦已獲批準(zhǔn)于中國進(jìn)行商業(yè)化。

而啟明醫(yī)療和EdwardsLifesciences在該行業(yè)的地位不容小覷。從啟明醫(yī)療披露的2020年中期報告顯示，其虧損從1.38億元收窄至0.44億元，營收從0.86億元增至1.02億元，有望比心通醫(yī)療更快實(shí)現(xiàn)盈利。

而作為結(jié)構(gòu)性心臟病和重癥監(jiān)護(hù)監(jiān)測創(chuàng)新領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，EdwardsLifesciences除了在TAVI領(lǐng)域外，經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣和三尖瓣治療以及心臟結(jié)構(gòu)外科和重癥監(jiān)護(hù)都有著極高的話語權(quán)，其在醫(yī)療器械領(lǐng)域的地位并不是微創(chuàng)心通醫(yī)療能夠在短期內(nèi)撼動的。

除了這些與心通醫(yī)療一樣已經(jīng)跑通了TAVI商業(yè)化道路的公司外，還有很大一部分醫(yī)療器械企業(yè)的同類產(chǎn)品正處于臨床階段，這樣潛在的競爭對手可能擁有比微創(chuàng)心通醫(yī)療規(guī)模更大的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施以及更好的財務(wù)、技術(shù)和人力資源。微創(chuàng)心通醫(yī)療未來無疑將面對更加嚴(yán)峻的競爭環(huán)境。

其次，心通醫(yī)療正在發(fā)力的二尖瓣狹窄和返流領(lǐng)域?qū)τ谘邪l(fā)要求更為嚴(yán)苛，后續(xù)必將存在持續(xù)性的高投入，從而帶來盈利上的更大壓力。目前行業(yè)內(nèi)僅有七款tmv修復(fù)或置換產(chǎn)品獲得FDA批準(zhǔn)或CE標(biāo)志，門檻相對較高也意味著更高的含金量。但心通目前的5款經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣產(chǎn)品大部分仍然處于臨床試驗前期階段，距離商業(yè)化模式的跑通還有很長一段距離，而中間龐大的研發(fā)投入也將給心通醫(yī)療帶來持續(xù)性的業(yè)績壓力。

總而言之，但從招股書數(shù)據(jù)以及微創(chuàng)心通醫(yī)療所處的行業(yè)環(huán)境來看，公司目前的境地并不樂觀，虧損與日俱增、撼動先行者地位宛如蚍蜉撼樹，如果能夠成功登陸港股市場，確實(shí)能夠在一定程度上緩解心通的資金壓力，但想要通過資本撬動更高的回報率，心通醫(yī)療或許還有很長一段路要走。

本文來源：港股研究社（公眾號：ganggushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道港股，對港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們。

原標(biāo)題：《【港股視角】三年虧損四億的心通醫(yī)療，赴港上市會是一劑解藥？》

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